美智库:对华最大误判 以为能同时赢金融与工业战 |
情景B： 征收400%关税。通货膨胀飙升。债券市场被蒸发。
导火索在于一个物理现实：以当前汇率计算，美国工业基础缺乏竞争力；而修复这一问题所需的投资（建设电网）本质上具有通货膨胀性。中国拥有的“基础能源”优势正将美国逼入绝境——必须在货币与电厂之间做出选择。
▍数学不会说谎
要理解危机的严重性，必须超越叙事，直视“硬数据”。这些数字揭示了一个事实：美国这个主权国家，早已失去了对自身财政命运的掌控。这是纯粹的算术问题 —— 要知道，观点并非永远等于事实。
（一）债务螺旋和真实利息支出
美国债务占国内生产总值比例约为120%，这一水平在历史上通常与违约或大规模货币贬值相关。但债务总量的担忧，远不及利息支出相对于财政收入的流动性问题严重。
核心影响：美国政府每征收1美元税收，就有96美分立即用于支付过往承诺（利息与法定福利），仅剩下4美分用于支撑政府其他所有开支——包括军事、司法部、国家公园、电网建设以及前文提到的人工智能补贴。
其余所有支出都必须通过借款实现。美国政府实际上就像一个拥有核武库的巨型养老基金，而这个养老基金已经资不抵债。
“真实利息支出”的定义与计算如下：
债务总利息：约1.13万亿美元（注：格罗门使用“总利息”，即所有债务支付的利息总额；向公众支付的“净利息”较低，约为0.88万亿美元，但总利息更能反映债务发行的整体负担）。
法定福利（国会需通过修改法律才能削减的强制性支出）：
1. 社会保障：约1.46万亿美元
2. 联邦医疗保险：约0.87万亿美元
3. 退伍军人福利：约0.33万亿美元
4. 医疗补助及其他健康项目：约0.91万亿美元（包括医疗补助、儿童健康保险计划和《平价医疗法案》补贴）。
最终计算：总固定成本 = 债务总利息（1.13万亿美元）+ 法定福利（3.79万亿美元）= 4.70万亿美元
比率：总固定成本（4.70万亿美元）÷ 税收总收入（约4.90万亿美元）≈ 96%
（二）"基差交易"定时炸弹
国债市场的一个关键脆弱点在于“谁在购买债务”：并非外国央行（它们十年来一直是净卖出方或持仓持平），并非美联储（当前处于量化紧缩阶段），而是对冲基金的基差交易。
美联储一份白皮书显示，此类交易已成为美国主权债务的边际买家。“杠杆对冲基金的基差交易存在风险——美联储数据显示，2022年1月以来，37%的长期国债发行由该交易吸收。”（注：后文所有引号内容均为卢克·格罗门的观点，不再单独标注）
交易机制：
对冲基金利用现金国债与国债期货合约之间的微小价差进行套利：买入现金国债，同时卖空期货。由于价差极小，它们必须通过回购市场使用高杠杆（通常为50倍或100倍）才能使交易盈利。
系统性风险：
这是最纯粹的“热钱”——并非基于对美国信用资质的信心，而是基于市场结构的套利交易。
1）导火索：若波动性飙升（例如因通货膨胀恐慌或地缘政治冲击），期货卖空的保证金要求将提高。
2）平仓过程：对冲基金被迫去杠杆，需卖出持有的现金国债以满足要求。
3）反馈循环：卖出国债导致收益率飙升；收益率飙升进一步加剧波动性；更高的波动性引发更多保证金追加通知和更多抛售。
2020年3月，我们已见证过此类情景的预演——当时国债市场出现“无买家”状态，美联储不得不投入数万亿美元救市。如今对冲基金吸收了近40%的国债发行，下一次平仓将是灾难性的。这一机制可能导致债券市场突然、剧烈崩溃——即“国债市场破裂”，迫使美联储立即干预，终结债券市场自由交易的幻象。
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