阿里爆亏纸老虎竞争死结是致命伤

2022-11-17 | 来源: 华尔街见闻 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

收入缩水力度明显超出市场预期，拐点还未到来。

阿里巴巴北京时间 11月 17 日晚间美股盘前公布截至今年九月底的 2023 财年第二季度财报：本季度阿里收入 2072 亿，同比增长3%，小幅低于预期的2089 亿。

而利润恐怕一般人都被媒体推送得爆亏225亿给吓到了，实际利润当然不可能那么差，但这次财报反映的问题却非常严重：

1）能亏200多亿？所谓的225亿亏损是因为阿里投资的上市公司股价跌幅过大带来的账面亏损，这个除了说明市场惨烈之外，对阿里这样一个做电商的公司来说，不是主营没啥特殊意义；而且由于阿里投资的资产比较多，这个利润数字一直不稳定，海豚君也从来不看这个利润，而是看调整后的利润表现。

2）利润其实超预期：最重要的调整后利润（不考虑股权激励和摊销费用、股权捐赠费）本季362亿，显着超出了市场预期334亿；在收入疲软的情况下这样的利润表现，靠得是硬核降本增效，其中用户补贴所在的销售广告费用同比直接跌了22%；

3）淘宝天猫是致命伤：但利润超预期恐怕也是公司唯一拿得出来的亮点，阿里这次真正的问题隐藏在疲软的收入背后——这次收入表现差主要是最关键的淘宝天猫客户管理收入太差，同比跌了6.5%，比市场预期的-3%到-4%的跌幅要大不少；而对应的是淘宝天猫GMV依然是单个位数的跌幅。

4）阿里云：俨然一只增长下行穿云箭。走出疫情后，阿里云的增长依然从上季度的10%进一步跌到了4%，互联网行业客户下滑太厉害，而非互联网客户增长又比较缓慢，补位不足，结果直接把成长业务打成了停滞的业务。

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整体上，在利润超预期上，阿里的表现基本与上季度一致：由于股价下跌期权激励费用不高、淘特/淘菜菜各种减补贴带来销售费用大幅压减，所有超出预期的利润全部来源于自身+外部的节衣缩食。

而且稍做推演，由于去年这个时间淘特淘菜菜还在疯狂补贴中，因此接下来减费用的空间还有很大，而到新的一个季度裁员也基本走完，离职额外赔偿也没有了，管理费用还有释放空间，下季度利润超预期完全不奇怪。

海豚君注意到市场对此次财报反应比较积极，但除了利润之外在关键的两大收入指标上，阿里这个季度的边际变化没有值得高兴的地方：

1）第一曲线业务淘宝天猫客户管理收入不济、GMV增长不济，竞争死结不开；2）表内明星业务——阿里云增长直接缩成“价值型“业务，成长业务提前夭折。

特别是第一个问题：由于阿里估值目前主要是平台电扇支撑，长期资金要重新投阿里，一定要看到阿里竞争格局的拐点，这个拐点就是要看到阿里电商市占率的企稳，对应阿里淘宝天猫GMV增速不能持续低于行业增长。

而这个季度显然没有——阿里淘宝天猫GMV低个位数负增长，行业是7%的正增长，而在叠加竞争影响下的变现水平持续无法恢复，导致淘宝天猫客户管理收入这个季度收缩幅度高于市场预期。

因此，海豚君上次说的话再重新拿出来强调一遍：“对阿里而言，真正低估区的走出，除了阿里需要在利润上持续交付超越市场悲观预期的利润惊喜之外，最最核心的还是GMV，还有GMV的替代指标客户管理收入上能够逐步企稳，能够在抖音挺进电商领域之时基本守住自己的地盘”。

而这个季度，在回答核心GMV和客户管理收入这个问题上，收入缩水力度明显超出了市场预期，答案明显不及格，收入拐点还未到来。