疫情下世界经济最坏的结果是什么

2020-03-30 | 来源: 文化纵横 | 转到微信 | 有23人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

　　第二个迹象，或许更为重要的迹象。非金融企业，尤其是页岩油行业的高债务风险已经显露。在过去的十年中间，美国发展最快的一个既传统又新兴的行业就是页岩油。页岩油是用高杠杆推动起来的产业，其负债率非常高。据不完全统计，目前的负债本息高达9300亿美元。同时，这个行业生产成本又很高，平均在40美元左右，只有16家企业成本在35美元以下。

　　由于种种原因，俄罗斯和沙特未就油价达成一致。它们无视疫情冲击使全球石油需求下降的事实，不仅不限产保价，反而全面增产，甚至还要长期对抗。俄罗斯认为，根据其外汇储备情况，可维持油价25美元到30美元达十年之久。这种反常的情况使全球油价立即暴跌到25美元左右，并预计还将维持相当长的时间。其结果就是搅乱了长期形成的全球石油市场秩序。对美国来讲，这不仅意味着会把页岩油挤出世界市场，更重要的是，随着页岩油行业的衰退，其资产负债表也会快速衰退，逾1/3的页岩油高收益债会立即成为垃圾债。

　　特别需要指出的是，石油产品不仅仅是能源产品，也是金融产品。许多金融衍生工具是架在石油价格之上的。石油价格意外下跌，会使衍生工具对冲失效，造成更大的金融风险。也正是这个原因，美国这次应对金融动荡的一个重要举措是购买页岩油，加大石油储备，以此来稳定石油价格，进而提升页岩油企业还本付息，兑付债券的能力。目前，美国政府初步承诺向页岩油企业采购3000万桶页岩油，预计今后还会加大采购量。

　　第三个迹象。欧美的产业结构是服务业为主的，而服务业又是受疫情冲击最为严重的行业。服务业的财务特点是以现金收入为主的，同时又是以包括人工在内的固定费用支出为主要开支的。如果现金收入不够的话，他的债权债务就会快速收缩。举一个例子，在超市经营中，货物采购所需的流动资金，或是从银行贷款的，或是通过分期付款方式由供货商提供融资的。如果超市出现销售困难，就会牵扯到它的供应商，并涉及到各个制造行业的财务安排。2008年美国三大汽车公司所发生的资产负债表衰退就是由其汽车销售信贷公司的坏账所肇始的。为防止服务业债权债务快速崩断的危险，美联储就需要面对服务业大幅度地全面补充流动性。更为严重的是，服务业又是就业比重较高的行业，一旦服务业资产负债表衰退，就会出现大规模失业，并因此极易导致家庭资产负债表衰退。这也构成了美国要免除学生贷款利息，补助网课费用，并动议对中低收入家庭提供财务资助的原因。

　　目前来看，这三个脆弱点日显突出，并有可能连成一片。这增加了美国救市的紧迫性。然而，美国现在的救市办法似乎还不能全然解决问题。美国虽然向市场补充大量的流动性，但大多是流到了负债类金融机构。这类金融机构，在过去十年间，资本充足率有了较大的提升，杠杆率有了明显改善，流动性并不短缺。特别是在沃尔克监管原则下，即使有充沛的流动性，这类金融机构也难以使其流入最需要的地方和行业。

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　　于是，美联储迫不得已跨过商业银行等负债类金融机构直接进入市场。一是，直接进入商业票据市场，直接向企业提供流动性。3月17日美联储宣布重新启动这一安排。商业票据不再通过商业银行的再贴现而由央行直接贴现，以缓解生产链条和销售链条中的资产负债表衰退的燃眉之急。二是，无限量按需买入美国国债以及其他债券。3月23日美联储开启了无限宽松的货币政策，宣布美联储不仅购买国债，也购买公司债。目前美联储购买公司债的范围和条件是：机构住房抵押贷款支持债券（MBS），公司评级至少BBB-/Baa3，剩余期限不足五年的美国公司投资级债券。初步安排是自3月23日起，每天购买750亿国债和500亿MBS。

　　美联储这种无限量QE并直接进入市场的非常之策，远远超过了应对2008年金融危机的安排，使人为之瞠目。这种非常之策能否奏效，市场正在观察。随着疫情的发展，经济的下行，金融市场是否还会进一步恶化，也尚且不知。唯一知道的是美联储的弹药已经用完了，政策利率已经是零了，甚至具有了负利率趋势，传统的货币政策已经到了极限。这反而使未来的不确定性在加大之中，市场依然弥漫着恐慌情绪，甚至更甚。

　　▍最坏的结果是什么？

　　我们认为，最坏的后果是出现堪比1929-1933年大危机。这既是底线思维的需要，也是疫情所引导的现实经济金融运动趋向。我们注意到，疫情的发展对全球经济金融表现具有边际引领作用。目前，疫情尚未得到有效控制，还在世界上蔓延。一般认为，在疫苗还未有效大规模使用前，疫情就不能扑灭。疫情对经济的冲击是巨大的。这不仅因为它是供给和需求两端同时冲击的，更重要的是，抗疫的逻辑与经济活动的逻辑是相悖的：抗疫需要隔断，而经济活动需要互联互通。这意味着如果疫情持续时间越长，对经济的冲击越大，经济偏离正常轨道的可能性就越高。在这个意义上，金融危机仅是疫情发展的后果之一。由于目前的经济下行和金融动荡不是经济金融体系内生的，而是外在冲击引发的，这就使货币政策处于被动防守的地位，只能视疫情的发展，一步一趋，逐步加码。