馬斯克: 解密SpaceX IPO:馬斯克如何把AI裝進火箭?

2026-06-04 | 來源: 晚點LatePost | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

SpaceX 招股書裡的三級火箭

2026 年 5 月 20 日，SpaceX 向 SEC 遞交 S-1 招股書。文件 277 頁，計劃在納斯達克掛牌，股票代碼 SPCX，目標估值 1.75 萬億至 2 萬億美元，擬募資約 750 億美元，預計 6 月 12 日上市。如果成功，這將超過沙特阿美 2019 年 IPO 創下的紀錄。

招股書把 SpaceX 分成三個板塊：Space、Connectivity 和 AI。表面上看，這是三條並列業務線；但仔細讀進去，它們更像一枚三級火箭。第一級是發射業務，提供最基礎的工程能力；第二級是 Starlink，把發射能力變成現金流；第三級則是 AI，把現金流、算力和太空基礎設施推向一個更遙遠、也更不確定的未來。

第一個板塊是 Space，也就是發射業務。到 2025 年，SpaceX 的 Falcon 9 發射頻率和復用能力已經遠超傳統競爭者。它把商業發射價格壓低到傳統供應商難以跟進的水平，也讓全球商業發射市場的大部分份額逐漸流向自己。但更值得注意的是，SpaceX 發射業務最大的客戶之一正是自己：大量 Falcon 9 發射被用於部署 Starlink 衛星。這構成了一個外部競爭者很難復制的閉環——Starlink 的訂戶費支撐發射成本，發射部署更多衛星，更多衛星帶來更多訂戶，更多訂戶再支撐更多發射。

第二個板塊是 Connectivity，也就是 Starlink。這一層是整個 SpaceX 帝國真正的現金機器。根據招股書和市場報道，Starlink 已經成為 SpaceX 最主要的收入來源之一，並貢獻了集團大部分盈利能力。2025 年，SpaceX 合並營收約 187 億美元，Starlink 是其中最重要的增長引擎。換句話說，是 Starlink 把一家包含虧損 AI 業務和 X 債務的合並體，變成了一家看起來盈利能力很強的公司。

Starlink 本身是一項真實的工業成就。OneWeb 嘗試過衛星互聯網，破產過；Iridium 做出來了，但主要是窄帶通信。Starlink 做出的，是全球高速寬帶，並且把終端成本壓到足以讓美軍、航運公司、偏遠村莊、海島和戰區前線安裝使用。

但 Starlink 也有自己的壓力。隨著用戶規模擴大，它需要在更多國家和更復雜市場中降低價格、補貼終端、擴充容量。它正在用價格和資本開支換規模。對於一家獨立公司來說，這或許是擴張階段的正常選擇；但對於一個還需要為 AI、芯片和軌道數據中心持續輸血的集團來說，Starlink 現金流未來能否長期支撐內部其他高投入業務，仍然是投資者必須判斷的問題。

第三個板塊是 AI，也就是 xAI 加 X。這一層最具想象力，也最燒錢。招股書顯示，AI 已經成為 SpaceX 資本開支中最重要的去向之一，但它還沒有證明自己擁有和 Starlink 類似的盈利能力。外面兩層是馬斯克過去二十年最真實的工程成就，火箭真的飛，衛星真的轉，用戶真的付費，政府合同真的簽署；但越往裡走，越接近一個尚未被證明的賭注。AI 是燒錢的，軌道數據中心更是尚未有商業可行性的設想。

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招股書在談到 “軌道 AI 數據中心” 時使用了非常謹慎的語言。幾個月前，馬斯克還在公開場合說，把 AI 算力放到太空幾乎不用想都是對的；但在 S-1 文件裡，律師們寫道，這項業務 “可能永遠不會具有商業可行性”。馬斯克自己的法律團隊在提醒未來投資人：這個故事足夠宏大，但公司無法替它保證。

招股書還披露了 SpaceX 的控制權結構。公司采用雙重股權，Class A 每股一票，Class B 每股十票。馬斯克持有相當比例的經濟權益，同時擁有絕對投票權優勢。文件還寫明，馬斯克只能被 Class B 股東投票罷免，而 Class B 基本由他控制。即便 SpaceX 上市，它仍然是一家以馬斯克控制權為中心設計的公司。

這也是 SpaceX 招股書最誠實的地方：它賣的不只是 Falcon 9 的發射能力和 Starlink 的現金流，而是馬斯克本人。投資者真正要定價的，是他能否重新鍛造成下一個二十年的基礎設施。

IPO 三國殺

2026 年 5 月 18 日，奧克蘭聯邦法庭。

馬斯克起訴奧爾特曼和 OpenAI 的案子進入第三周。九名陪審員用了不到兩個小時作出裁決：馬斯克的訴求超過訴訟時效。法官 Yvonne Gonzalez Rogers 隨後采納陪審團建議，駁回了他的訴求。

陪審團沒有判斷奧爾特曼和布羅克曼是否違背了當年 “為了人類利益發展 AI” 的承諾。法院給出的答案更冷，也更技術化：馬斯克起訴得太晚了。

庭審的最後幾天，馬斯克隨特朗普率領的商業代表團去了北京。回到美國後，他在 X 上表示將繼續上訴，並稱法院並未審理案件實質，只是基於訴訟時效作出判斷。