马斯克: 马斯克的SpaceX交表:星链赚的不够xAI亏

2026-05-21 | 来源: 腾讯科技 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

SpaceX核心业务财务数据

分业务来看，连接业务即Starlink贡献了32.6亿美元，占营收近七成，是绝对主力；AI业务（xAI）收入为8.18亿美元；太空运营业务（包括火箭发射和政府合同）收入为6.19亿美元。

从资产负债表来看，截至2026年3月31日，SpaceX持有现金及现金等价物159亿美元，有价证券78亿美元，总资产1021亿美元，总负债605亿美元，其中债务及融资租赁约303亿美元。

即便手持百亿现金，面对每年超过200亿美元的资本开支，公司的现金流压力依然巨大。

SpaceX太空业务亮点

Starlink的运营数据同样令人惊叹。

招股书显示，截至2026年3月31日，Starlink用户数已达1030万，而2025年末这一数字仅为890万，一个季度净增140万用户。约有9600颗卫星在轨运行，Starlink调整后EBITDA达到72亿美元，EBITDA利润率高达63%，与2023年的41%相比提升了22个百分点，自由现金流约30亿美元，是SpaceX唯一能产生正现金流的业务板块。

不过，Starlink的个人用户月均收入从2023年的99美元降至2025年的81美元，再到2026年第一季度的66美元，两年半缩水超过三成。

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这是典型的价格换规模逻辑——SpaceX通过主动降价换取用户数量快速扩张，但规模越大，单个用户的付费能力反而在下降。如果ARPU持续下滑，要达到市场预期的长期收入目标，用户规模的增长速度必须持续跑赢价格的下降速度。

SpaceX的资本支出与现金流

SpaceX 2025年全年资本开支207亿美元，超过当年总营收，其中AI部门支出高达127亿美元，已超过航天与卫星业务的总和。

xAI平均每月烧掉约10亿美元，全年现金消耗约140亿美元。作为参照，OpenAI和Anthropic在2025年分别烧了约90亿和40亿美元，SpaceX的AI板块一家就超过两者之和。花钱很猛，但在营收规模和增速上，xAI也远落后于两大竞争对手。

更值得关注的是估值倍数。

SpaceX此次IPO目标估值1.75万亿至2万亿美元，是对应EBITDA的约266倍。作为对比，Meta的估值倍数为16倍，Alphabet为25倍，英伟达为36倍，即便是以高估值着称的特斯拉也仅为119倍。

SpaceX以超过特斯拉两倍的估值倍数登陆公开市场，是价值发现还是泡沫叙事，将是上市后市场给出的第一道考题。

招股书也明确写着一句话：在可预见的未来不打算向A类股股东派发股息。这意味着投资者只能赌股价上涨——这是一只纯粹的增长型股票，没有降落伞。