苏宁之死:跨越半个世纪的公私合营复活

2026-03-27 | 来源: 楚楚 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

说白了，民营资本借钱给你，是想赚利息、赚股权增值；国资救你，第一件事是先判断，你还有没有资格继续当主人。

所以，张近东当时那种“宁可质押给阿里，也不愿第一时间引入国资”的姿态，根本不是什么单纯的倔强，而是一种本能。他知道，一旦那个口子开了，后面来的就不只是资金，而是整套接管模式了。

而且这里还有一个很多人故意忽略的点：阿里在当时表面上还是民营互联网巨头，但从更深层的政治经济结构来看，阿里早就不是传统意义上的纯民企了。过去这些年，阿里持续强化党委治理、重要业务纳入更强监管框架、关键资产与地方国资合作加深，再加上后来一系列股权和治理重构，它实际上已经越来越像一个被高度制度化、半公共化的大平台。

也就是说，张近东以为自己是在“民民抱团”，但现实可能是，他只是选择了一种更柔和、更熟悉、看起来没那么难堪的过渡路径。表面上是把命交给老朋友，实际上是先把自己放进一个可控的缓冲区，等待后续更正式的重组安排。

换句话说，苏宁的命运，从那一刻开始，就已经不是“能不能完全自救”的问题了，而是“以什么方式被接手”的问题。

这也是很多第一代民企老板最痛苦的地方。他们往往在早年相信的是市场、信用、关系和个人判断，觉得只要自己还能融资、还能盘活资产、还能找到盟友，就还有翻盘机会。但到了后期，当企业体量大到成为地方系统的一部分时，市场调节会逐渐退到后面，政府风控稳定会站到前面。你以为自己还在做企业重组，其实别人已经在做风险处置。

苏宁不是突然被吃掉的，它是在“不能倒”的名义下，先被从市场对象变成了治理对象。只要这一步完成，后面很多事情其实都已经布局好了。

二、深圳国资为什么没接成？不是没兴趣，而是谁都想当真正的主人

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2021年初，苏宁曾经高调宣布引入深圳国资，市场当时一度以为，这就是最终答案了。

方案很清楚，深国际和鲲鹏资本拟受让苏宁易购大约23%的股份，总金额接近150亿元。很多媒体当时用的词都是“白衣骑士”“战略纾困”“国资驰援”，听起来像是一场标准的救助。

但真正有意思的地方就在于，这个方案最后黄了。

官方给出的理由很简单，说双方“未能就商务条件达成一致”。可如果你对中国这种级别的交易稍微熟一点，你就会知道，这种表述通常不是信息，而是遮羞布。真正的问题，从来不是“价钱差一点”，而是双方对交易本质的理解根本不同。

张近东当时想要的，很可能是一种典型的“财务投资型国资”：你进来输血，帮我稳住债务，帮我恢复市场信心，最好还能顺便帮我和银行沟通，但公司的主导权、人事安排、资产处置节奏，依然由我说了算。换句话说，他想要的是国资的钱，不想要国资的手。

可深圳国资不可能这么想。因为对国资来说，尤其是这种在公开市场高度关注、债务风险已经外溢、又可能引发连锁反应的项目，它如果真要下场，就不可能只做“安静的二股东”。它一定会要求更深度的尽调、严格的资产梳理、明确的债务穿透，更重要的是，它会要求治理权的保障。你让我背稳定责任，那我就一定要拿实质控制能力。

这里的矛盾，不是风格不同，而是立场完全相反。张近东希望的是“你来救我，但别动我”；国资真正想要的是“我来救你，所以必须能动你”。这就是深圳方案最后没能落地的根本原因。

很多人会误以为，既然深圳国资最后退出了，那说明国资当时并没有强烈的吞并意愿。这某种程度上来说，可能就看的不够透彻了，我认为这件事反而说明，国资的边界非常清楚：它不是不想接，而是不接受“只出钱不掌权”的接法。也正因为如此，深圳国资的退出，反而成了一个非常关键的信号。它告诉所有人，包括银行、供应商、地方政府和苏宁内部团队：张近东已经没有能力用自己设定的条件完成自救了。也就是说，他连“挑选救命方案”的资格都在丧失。