华尔街重回08年危机?伊朗拉响美国顶级金融大考

2026-03-10 | 来源: 潜望 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

根据高盛统计数据，黑石旗下旗舰信贷基金BCRED在2026年第一季度已出现明显资金净流出。BCRED在2026年第一季度的赎回率达到7.9%（占期初净资产比例），为近年来较高水平。

虽然基金管理人满足了所有赎回请求，但资金流入明显放缓。数据显示：1月认购额约为8.2亿美元，2月认购额约为6.16亿美元，3月认购额约为5.14亿美元。这一水平已较2025年的月均认购规模下降超过50%。

整体来看，BCRED在2026年第一季度出现14亿美元净流出。若不计黑石自身和员工的额外资金注入，净流出规模将达到18亿美元，相当于15%的年化资金流失率。这无疑意味着这些资管巨头的盈利将严重受损。

私人信贷过去几年迅速成为全球增长最快的另类资产类别之一，尤其受到财富管理渠道和高净值投资者欢迎。但随着利率长期维持高位、企业违约风险上升，以及媒体对行业风险的讨论增多，零售投资者资金正在趋于谨慎。

高盛指出，目前美国主要非上市BDC（Business Development Company，商业发展公司）产品的资金流入已明显低于历史水平。今年2月初，多数非上市BDC产品的资金流入较2025年全年平均水平低约40%以上。BDC的特点包括：向中型企业提供贷款，类似上市版私募信贷基金，必须90%利润分红，受SEC监管。

华尔街资管机构Amont Partners董事总经理李肇宇（Rob Li）对腾讯新闻《潜望》称，私募融资模式近年来从单层杠杆向多层嵌套演变。例如，在新模式中，管理人先使用LP资金100元完成初始投资，通过第一层杠杆额外向银行等借入约30元；随后再设立特殊目的实体（PA公司），以该实体为主体继续融资约100元。

这一设计意味着，同一底层资产被多次加杠杆，资金撬动规模显着扩大。一旦组合中某家公司出现重大亏损，融资机构可能要求管理人从其他尚未出问题的资产中抽调资金进行补偿。这意味着，单一资产风险可能迅速演变为组合层面的流动性压力，届时银行也难置身事外。

李肇宇还提及，另一个值得关注的趋势是，过去多年来，欧洲、日本等地区的资金在低利率环境下持续寻求高收益资产，部分资金对大型知名美国PE机构形成“品牌信任”，在风险评估不足的情况下提供融资。这一行为或进一步放大系统性风险。

又一次系统性压力测试

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私人信贷市场近年来规模迅速扩张，目前全球规模已达约1.6万亿美元。然而，该行业最大的结构性风险在于流动性错配。

具体而言基金底层资产通常为期限较长的企业贷款，而且各界认为产品是封闭型的，因而冲击有限。但事实上，部分面向财富管理渠道的产品实则是半流动性私募信贷基金。例如，贝莱德的HPS企业贷款基金（HLEND）允许投资者赎回（近期已触及季度5%赎回上限）；黑石的BCRED每季度也最多赎回5%。

在市场情绪稳定时，这种结构运行顺畅；但一旦赎回需求集中出现，基金管理人可能需要出售资产或限制赎回，从而放大市场波动。近期，全球媒体的报道也导致赎回压力加大。

根据《腾讯新闻》潜望获得的高盛报告显示，据测算，在2025年第三季度，零售信贷产品平均贡献了另类资管公司约7%的管理费收入。其中敞口最大的机构包括：Blue Owl Capital（约21%），黑石（约13%），Ares Management（约10%），Apollo Global Management（约9%）。因此，如果赎回持续上升、资金流入继续放缓，相关公司未来的管理费增长可能受到影响，股价下挫压力加剧。

风险仍暂时可控

尽管“影子银行”的风险让交易员嗅到08年危机的气息，但就目前而言，可能情况还没有失控。

高盛认为，当前情况尚未构成系统性风险。原因在于，目前私人信贷行业超过90%的资本来自机构投资者，这些资金通常具有长期锁定期，并不存在随时赎回的机制。此外，整个私人信贷市场仍拥有超过5000亿美元的未动用资金（dry powder），如果市场出现贷款出售或资产调整，仍有大量资金可以承接。

尽管部分基金的赎回率已经超过5%的常见门槛，但截至目前，行业尚未出现限制赎回（gating）的情况。如果行业赎回率维持在每季度约5%，即便没有新增认购，全年净流出规模也约为450亿美元。这一规模仍远低于当前私人信贷行业约5000亿美元的可投资资本。只是由于风险受到媒体高度关注，赎回率可能在2026年上半年维持较高水平，随后逐步回落。