别只盯着伊朗美国私募信贷危机正重现"次贷危机"

2026-03-07 | 来源: 华尔街见闻 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

作为此轮危机的"震中"，Blue Owl Capital的处境持续恶化。其股价本周跌破10美元的SPAC上市发行价，创三年新低。

据彭博援引知情人士报道，Blue Owl对伦敦房产贷款机构Century Capital Partners Ltd.持有3600万英镑（约4800万美元）敞口——这是其通过2024年收购Atalaya Capital Management间接形成的风险暴露。

Century已于上月申请破产管理，总负债约9500万英镑，NatWest Group和Hampshire Trust Bank是其优先级债权人。

Blue Owl持有的是Century贷款组合中风险最高的劣后级份额。Century的管理人RSM UK预计可全额收回优先贷款，但劣后级的命运则另当别论。

这一事件揭示了私募信贷扩张期的另一面：资产支持融资（asset-backed financing）曾被行业领袖们视为增长新前沿，Pimco、凯雷（Carlyle Group）、Marathon和黑石的高管均曾公开看好这一赛道。如今，这一赛道的风险正以意想不到的方式浮出水面。

PIMCO警告：全面违约周期已在路上

就在私募信贷市场风声鹤唳之际，PIMCO分析师Lotfi Karoui和Gabriel Cazaubieilh在最新客户报告中发出了迄今最为直接的警告。两位分析师在报告中写道：

"与杠杆融资市场的每一个成熟细分领域一样，直接贷款最终将面临一个全面的违约周期——这一周期将同时检验其应对行业特定冲击和宏观经济冲击的韧性。"

PIMCO是私募信贷的早期批评者之一。在直接贷款策略募资规模飙升之际，这家管理约2.3万亿美元资产的机构选择反向布局，主动寻找私募信贷支持企业中的潜在问题。

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PIMCO的分析指出了几个核心风险点：

其一，2008年金融危机后创纪录的募资规模导致承销标准持续松弛；

其二，直接贷款组合对软件行业的高度集中敞口，将在AI冲击下拖累相对表现；

其三，直接贷款基金长期未能为投资者的流动性锁定提供足够的风险溢价补偿。

对于BDC投资者面临的流动性困境，PIMCO的措辞同样直白："半流动性并不等于完全流动性。投资者必须评估自身的流动性需求，以及对资金受限的容忍程度。"

不过，PIMCO也区分了私募信贷内部的不同赛道，认为资产支持融资等细分领域仍具投资价值，可提供"类投资级"风险水平。去年，PIMCO已为其资产支持融资策略募集逾70亿美元。

次贷危机重现？

这一轮危机的结构性逻辑并不复杂：半流动性产品承诺季度赎回，但底层资产是久期较长的私募贷款；当赎回申请超过阈值，管理人要么封门、要么抛售资产；抛售压低资产价格，触发更多估值下调，进而引发更多赎回——循环由此形成。

这套逻辑，在2008年的次级抵押贷款市场上演过一次。当时，最初的裂缝同样出现在一个被认为"足够分散、足够专业"的市场角落。如今，私募信贷市场规模已达1.8万亿美元，其中的风险集中度、估值不透明性与流动性错配，正在以相似的方式接受检验。