是天花板还是起跑线?道琼5万点的迷思与狂欢

“树长不到天上去（Trees don't grow to the sky），这种情况不会永远持续，”韦斯伯格在接受《华尔街日报》采访时说道，语气中透着经历过大风大浪后的淡然，“不幸的是，没人会在该离场的时候摇铃通知我们。”华尔街虽然冷眼看待发生在这里的繁荣与萧条，但历史经验往往无法阻止人们重复同样的愚蠢错误：贪婪与恐惧的钟摆，永远在市场的两端摆荡。

自助洗衣店的乐观哲学与亮起的黄灯

道琼指数虽然创下新高，但其内部的分化却揭示了美国经济的裂痕。这是一个由30家公司组成的“贵族俱乐部”，按股价而非市值加权的计算方式，在这个大数据时代常被视为过时的产物。尽管道指在2025年上涨了13%，但仍落后于标普500指数的16%和纳斯达克综合指数的20%。

资深投资人、Hennessy Advisors董事长尼尔·轩尼诗（Neil Hennessy）对此则抱持一种独特的乐观：“当我看到市场上的资金量，以及正在发生的一切，我觉得道琼指数就像一个投币式自助洗衣店”、“你见过投币式自助洗衣店挂出『停业』的牌子吗？答案是没有。”在他看来，尽管估值令人咋舌，但这些公司确实赚得盆满钵满。

然而并非所有人都沉浸在欢愉之中。那些对贸易政策和消费者健康状况更为敏感的成份股，正在亮起警示灯。耐克（Nike）、宝洁（Procter &Gamble）和家得宝（Home Depot）在过去一年中的股价下跌，无声诉说实体经济的艰难。美国经济的高度分化，让投资人陷入两难：究竟该追逐AI的星辰大海，还是直视柴米油盐的现实困境？

道氏理论的信号：实体经济的逆袭？

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对于信奉“道氏理论”（Dow Theory）的技术派信徒来说，道琼工业指数与道琼运输业平均指数（Dow Jones Transportation Average）之间的关系，才是判断市场健康的黄金标准。这两个指数分别代表了商品的“制造”与“运送”，这可说是美版“李克强指数”、也是美国经济最真实的脉搏。

Horizon Publishing Company执行长查克·卡尔森（Chuck Carlson），这位长期出版《道氏理论预测》（Dow Theory Forecasts）通讯的专家指出：“如果这两个平均指数不同步，可能就是经济和市场的黄灯警示。”

自2024年初以来，随着联准会（Fed）激进升息抗通膨，运输类股一度远远落后于工业类股。这本该是一个危险的背离信号，预示着非科技行业的衰退。但峰回路转的是，近几周运输业指数出现了强劲反弹，过去三个月大涨25%，远超工业指数约6.8%的涨幅。

市场开始押注降息、关税政策的明朗化以及减税措施将在明年刺激经济升温。卡尔森分析：“在我看来，这种反弹代表着实体经济的潜在复苏或回温。”这或许意味着，资金正从虚拟的AI软件与本梦比极高的科技股，流向能源生产商、消费品牌等看得见、摸得着的实体资产。

查尔斯·道曾在1900年5月的专栏中写道，投资人倾向于“在某些时候过于乐观，而在另一些时候又过于悲观”、“只要这种情况持续，股市就可能受到影响”。没人敢打包票五万点之后，会是拉回到四万点、三万点，抑或是继续强攻六万点、七万点，亦或是十万点？但这条路注定不会是条平坦大道，而是将穿越一个职场与经济结构被AI重塑、大量工作职位被淘汰、基础建设正如火如荼进行的当代美利坚。