巴菲特如何定义卓越生意?不投乔布斯投库克

2026-01-02 | 来源: 大声思考 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

探寻真正意义上的好生意，是价值投资者矢志不渝的追求。但关于什么是真正意义上好生意的定义，长期以来众说纷纭、各执一词，正如 “一千个人心中有一千个哈姆雷特”，不同人有着截然不同的解读。追根溯源，当我们回归到 “滚雪球” 式好生意定义的提出者—巴菲特的理论本源时，发现市场对其观点存在着深浅不一的误解。基于此，本文以巴菲特的致股东信、公开发表文章及访谈纪要为核心依据，对什么是真正的好生意展开解读与梳理。

在《穿越通胀迷雾，看清通往“好生意”之路》一文已明确指出：价值投资所重视的“好生意”，聚焦轻资产与定价权两大特质。本文所论述价值投资者眼中真正的好生意，对应巴菲特2007年致股东信提及的三类生意之一卓越生意（The Great，本文统称为卓越生意），既非普通好生意（The Good），更非劣质生意（The Gruesome）。

我们的研究发现，巴菲特对“卓越生意”的定义是一个不断进化的过程。回顾其思想脉络可见，在1981年致股东信中，他已勾勒出卓越生意的雏形—即“具备定价权、能以少量资本支出支撑销售额大幅增长”的企业，这类生意可以被认为能够有效抵御通胀。

到1983年致股东信中，其表述进一步系统化：“直接或间接的经验使我们现阶段更青睐那些拥有大量持久经济商誉，且仅需使用极少有形资产的生意。”这句话明确指出，定价权与低资本支出背后的根本支撑正是经济商誉。

在完整理解以上内涵的基础上，再来看1993年致股东信中的表述则更加具有层次感：“最好的生意，是那种能在很长时期内，以非常高的回报率投入大量增量资本的生意。”这意味着，即便属于卓越生意，若无法将增量资本以高回报率进行再投资，仍然不能归类为“最好的生意”。换言之，真正的顶尖企业不仅自身具备优异的经济特质，还必须拥有持续高效益配置增量资本的能力。

数读巴菲特:60年任期交棒 49封股东信说了什么

巴菲特"踩雷",给我们敲响什么警钟?

巴菲特宣布退休:身退,但是权...还在?

巴菲特对喜诗糖果的投资案例展现了“卓越生意”的核心内涵，就是手握大量能长期持续的经济商誉，却只需要极少的有形资产就能运营的生意特质。而巴菲特投资苹果的案例又展现了1993年巴菲特对“卓越生意”的升级定义，这两个阶段之间既有传承又有进阶的关系。从中可以深刻理解 “卓越生意” 的核心特点。

会计商誉极易造成投资者对企业真实经济价值的误判

巴菲特对喜诗糖果的投资，是他投资生涯里极具标志性的一笔。1972年巴菲特以2500万美元收购，其中800万美元净有形资产（即资产-无形资产-所有负债），产生1700万美元会计商誉，分40年摊销，买入市盈率是12.5倍，喜诗糖果当年产生了200万美元税后利润。

这里的会计商誉是指当一家企业被收购时，会计准则要求，收购价格首先与所购入可辨认资产的公允价值进行比较。差额部分需计入一个名为“收购成本超出被收购企业净资产的权益部分”的科目，即会计上意义上的商誉。