數讀巴菲特:60年任期交棒 49封股東信說了什麼

2026-01-01 | 來源: 新京報 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

2023年前後，隨著美國科技股估值攀升至高位，伯克希爾開始下調科技敞口，並重新提高金融板塊的權重。2024年，公司將其蘋果頭寸削減約三分之二；2025年第二、三季度減持仍在繼續，蘋果持股規模已從高峰時期的約9億股降至約2.38億股。

巴菲特40個年度跑贏標普500指數，投資也有敗筆

自1965年接手伯克希爾的60年間，巴菲特有40個年度跑贏標普500指數，憑借穩健的長期策略獲得了媒體“奧馬哈先知（Oracle of Omaha）”的稱號。截至2024年末，伯克希爾股價累計上漲5502284%；復合年化收益率19.9%，顯著高於同期標普500的10.4%。

這位“奧馬哈先知”在不同市場周期中，不斷經受著檢驗。20世紀90年代末，美國互聯網估值迅速膨脹之時，巴菲特堅持不投資自己“無法理解”的科技或互聯網公司。2000年4月互聯網泡沫破裂後，納斯達克科技股市值短短一個月蒸發了三成。因未參與這輪狂潮，得以避免重創，巴菲特堅持的長期價值與理性估值方法也由此再次得到證明。

可口可樂是其長期持倉中最具代表性的案例之一。自1988年首次買入後，伯克希爾已連續持有可口可樂37年，其穩定的盈利與持續增長的股息成為最可靠的回報來源，也被視為巴菲特長期主義投資理念的經典樣本。

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巴菲特對自身失誤也同樣坦誠，並多次在致股東信中分享錯誤判斷及經驗教訓。德克斯特鞋業（Dexter Shoe）收購案是他常提及的失敗之一。他在2017年致股東信中表示，用價值4.33億美元的股票支付對價是一次“金融災難”，這些股票價值已經超過60億美元，而德克斯特鞋業已經“一文不值”。2011年買入IBM，也因業務轉型不及預期，最終以約10億美元的市值縮水告終。

無論成功或失誤，巴菲特始終堅持在投資時保持安全邊際。這是他從他的老師本傑明·格雷厄姆那裡學到的重要一課——前進的方式首先是不要後退，而大范圍的安全邊際保證了一筆投資不會因為誤差而失敗。

“如果出價過高，買入一些具有良好經濟特性的公司也可能成為一筆糟糕的投資。”巴菲特在2012年致股東信中寫道。這一堅持抬高了投資門檻，也意味著在估值偏高時，他寧可等待，也不輕易出手。

伯克希爾獨特的資金結構為這種耐心提供了基礎。自1967年收購國民賠償保險公司起，公司持續獲得規模不斷擴大的保險浮存金（float），這筆成本極低的資金使其能夠在無須外部融資的情況下即可進行股票投資與控股收購。簡單理解，相當於用幾乎免費的長期貸款尋找買入的好公司。如今伯克希爾旗下已擁有近 200 家企業，涵蓋能源、消費、保險、鐵路等多個領域。

不過，嚴苛的投資標准與不斷擴大的資金池也帶來了新的挑戰。截至2025年第三季度，伯克希爾的現金儲備已升至3810億美元的歷史高位。這既是巴菲特留給繼任團隊的龐大“家底”，也意味著未來管理層必須在估值偏高、不確定性上升的市場環境中，找到有效部署這一規模資本的方式。