巴菲特的來時路:從賣汽水的小男孩到打工仔時期的投資

2026-01-01 | 來源: 芒格書院 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

總的來說，通過簡單梳理沃倫在小學、初中及高中時期的3次有代表性的“從商”經歷，我們可以發現，“幼巴”在正式投身證券投資之前已嘗試了賣汽水、送報紙、投資農場、經營彈子機等不下於30種賺錢方式，除了賺到人生第一桶金之外，這些早期的商業實踐從不同層面幫助沃倫加深了對各類不同生意本身關鍵經濟屬性的理解。

1951年春天，從恩師格雷厄姆那裡習得“撿煙蒂”、套利等一系列發掘證券價值的手藝後，沃倫從哥倫比亞大學商學院畢業。

（二）5年打工仔：1951年春天至1954年8月在BF公司參與的5筆投資

“投資業績最好的時期，1萬至15萬，年化復利約60%”

首先，思考一個問題：畢業之後的沃倫，在哪個階段賺錢回報率最高？

他在2000年股東會上給出明確答案：各位股東可能不清楚，有趣的是，我個人投資業績最好的時期，其實是當我還是

個打工仔的時候。因為，那時我還未成立合伙項目，資金規模小。

英文原文：But the interesting thing about those figures— and, actually, the figures go back before that, because the very best period was pre- the partnership days, because the amount I was working with was so small.

這個答案，既出乎意料又極具常識：錢少之時，恰是賺錢效率最高之際。大體來說，如果以投資回報率為衡量標准的話，沃倫持續賺錢最快的階段正發生在從1950年左右剛接觸格雷厄姆的價值投資思想至1956年5月啟動第一個合伙項目巴菲特合伙人有限公司之間的這段打工經歷。

在2019年及2024年股東會上，沃倫分析了利用小規模資金快速賺取50%以上較高收益率的做法：

奇襲馬杜羅:原來重倉石油是巴菲特的最後絕唱

數讀巴菲特:60年任期交棒 49封股東信說了什麼

巴菲特金句回顧:假如你睡覺時沒收入你將做到死

股東提問：查理與沃倫，你們說過，如果管理100萬美元規模的小資金，你們每年能賺50%。請問，在這種小規模資金的情況下，你們會采取什麼樣的投資方式？去投資那種價格便宜、生意質量很普通的“煙蒂類”公司嗎？還是去做套利類業務？）

英文原文：You’ve said that you could return 50 percent per annum, if you were managing a one-million-dollar portfolio. What type of strategy would you use? Would you invest in cigar butts, i.e., average businesses at very cheap prices? Or would it be some type of arbitrage strategy? Thank you.

沃倫: 如果管理小規模資金的話，我們或許會去做一些與傳統套利有所區別的套利類業務。

市場中經常存在一些人們普遍難以察覺到的邊緣型無效定價的機會，你的確能夠偶爾從中抓住一些。但對伯克希爾這麼大的規模而言，這些機會基本沒有用武之地。

Warren：It might well be the arbitrage strategy, but in a very different, perhaps, way than customary arbitrages, a lot of it.

There are little fringe inefficiencies that people don’t spot. And you do get opportunities occasionally to do. But they don’t really have any applicability to Berkshire. Charlie?

在回答同一問題時，查理甚至提到了知名投資人李錄先生的案例：“李錄將其助學貸款作為投資浮存金，在畢業不久就賺到100萬美元，他只是發掘並抓住了幾個機會。”

英文原文：Yeah. Li Lu, using nothing but the float on his student loads, had a million dollars, practically, shortly after he graduated as a total scholarship student. He found just a few things to do. And did them.

2024年股東會：我會嘗試搞清楚那些小機會涉及的所有細節，我應該能在這些小機會中找到一些無效定價的機會，投入100萬一年就能賺50%。假如我只有一小筆錢的話，我就會按上述做法去嘗試，每年賺50%，最關鍵的是，我打心底喜歡做這件事。不管是玩橋牌、下國際象棋，還是去搜尋那些被低估的股票，如果你不是真心喜歡這件事的話，你就做不好。

英文原文：But I would try and know everything about everything small. And I would find something. And with a million dollars you could earn 50 percent a year. And that’s what I would be doing if I had a small amount of money and I wanted to make 50 percent a year, but I also wanted to just play the game. And you can’t do it if you really -” if you don’t find the game of interest, whether it’s bridge or whether-” you know, whatever it may be -” chess -” or in this case finding securities that are undervalued.