一頭5000億美元估值巨獸,正在浮出水面

2025-11-05 | 來源: 虎嗅網 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

Tether做的生意，需要政治上的庇護。而Tether此次在不缺錢的情況下融資，可能也是為了讓更有資源和能量的人進來。

這反映了Tether當前的生存狀態：業務很掙錢，但還沒有獲得主流認可，亟待建立起與高盈利能力和高估值相匹配的社會地位。

02 頂級“新錢”的發跡之路

在這樣一個重要的新興賽道上，Tether是如何做到行業首位的？

Tether董事長Giancarlo Devasini，以及CEO Paolo Ardoino 都是意大利人，Giancarlo極少拋頭露面，CEO Ardoino現在擔任布道者的角色，頻頻通過媒體和社交網絡與外界溝通。二人都不是USDT的最早期開發者，在幣圈是經營加密資產交易所起家。

Giancarlo Devasini 2012年投資了交易所 Bitfinex，之後逐漸接管了運營。Ardoino在 Bitfinex負責技術開發。在當時比特幣剛剛興起，價格波動非常大。特別是在2014年，幣圈經歷了當時最大交易所Mt.Gox交易所因黑客攻擊損失大量比特幣而倒閉的事件，比特幣價格從1000多美元降到200美元。

在幣價大幅波動的背景下，三個美國開發者Brock Pierce、Reeve Collins、Craig Sellars推出了Realcoin（真實幣）的項目，發行一種加密貨幣，每個幣與現實世界的1美元進行等值對應，從而實現幣值的穩定，以此來作為數字資產領域的交易媒介。此後Realcoin又更名為Tether，即栓繩的意思，錨定美元，代幣名稱為USDT，是最早的穩定幣之一。

當時因為對加密貨幣認可度低，Bitfinex交易所時常面對與銀行的合作被終止的問題，使得交易所的法幣入金渠道成了很大問題。Bitfinex高管接手了Tether項目，在英屬維爾京群島注冊了公司進行運營，並在Bitfinex等交易所上交易，客戶可以將手中的法幣1:1兌換成USDT，再交易比特幣等加密資產，不需要多次經過銀行渠道，交易流程得以簡化，由此成為加密資產與法幣之間的橋梁。

不過USDT用戶大幅增長，實際也是近幾年的事。

按照Tether發布的數據，2020年用戶只有300萬左右，後5年多時間裡發展到5億用戶。前五年多的時間裡始終是比較小眾的資產。這主要是場景的限制。在早期的幾年裡，USDT主要是用於加密資產交易。

那幾年裡，加密貨幣市場整體還處於發展初期，各國對於加密資產的政策均不像現在這樣友好，用戶基數較小，市場深度不足，對穩定幣的需求也相對有限。而且早期穩定幣領域缺乏明確的監管框架，這使得投資者和機構對穩定幣的發展持謹慎態度。

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CEO Paolo Ardoino 也曾表示，盡管區塊鏈行業已經發展了很多年，但用戶體驗的質量仍然很低，因為我們把注意力放在了錯誤的事情上，只關注我們自己的“生態圈，這個生態圈的成員基本上是極客和那些有時間學習新事物的人。

USDT以及整個穩定幣市場迎來規模大幅增長是2019年以後的事，USDT用於跨境支付的便利性價值逐漸被很多用戶發現，此外去中心化金融（DeFi）生態也在這一時期加速發展，借貸、加密交易、衍生品、資管等DeFi的繁榮。

2023年以後，RWA又成為區塊鏈領域的主流敘事，也進一步提升了市場對穩定幣的需求。USDT發行量與交易額均快速增長，也讓Tether的客戶規模與盈利能力水漲船高。

03 憑什麼它值5000億美元？

一言以蔽之，Tether身上頗有中國互聯網公司的影子。

Tether敢向資本市場要5000億美元的估值，底氣來自兩方面：一是所在的穩定幣行業，增長前景被機構普遍看好；二是tether在穩定幣領域的高份額以及獨特競爭力。

盡管Tether在2014年就推出了穩定幣USDT，但最初幾年裡規模增長並不明顯。2019年穩定幣規模在50億美元左右。而現在，市場普遍預期規模將翻幾倍。

美國財政部長貝森特認為，到2028年，穩定幣市場規模將突破2萬億美元，甚至更多。伯恩斯坦預計，未來十年穩定幣供應將增至約4萬億美元。

這背後，最直接的支撐因素莫過於，監管框架逐漸完善，主要金融中心紛紛出台針對性法規。美國通過《GENIUS 法案》，中國香港(专题)《穩定幣條例》落地，歐盟 MiCA 法規生效，設立發牌制度。這些監管舉措為機構資金大規模流入掃清了障礙，將穩定幣從灰色地帶推向金融主流。

具體需求方面，除了規模巨大的跨境支付， RWA上鏈浪潮也在興起，代幣化股票、債券等傳統資產通過穩定幣實現不間斷交易與結算。機構預測，到 2030 年，RWA 相關穩定幣需求將占市場總量的 25%-40%。