鮑威爾重磅講話隱含結論昭示重大風險

2025-05-17 | 來源: 香港01 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

經年日久，“利率病”的隱患逐步顯現。一旦經濟出現輕微的下行，央行便放水。待到經濟再度衰退，央行將“降無可降”。然而，在經濟疲弱時通脹往往會下降，名義利率被釘在零的水平，從而推高了實際利率。更高的實際利率進一步抑制了就業增長和經濟活力，並強化了對通脹及通脹預期的下行壓力，整個社會深陷“通縮螺旋”。

川普一方面對中國產品加征關稅，一方面要求聯儲局降息。（Getty）

經濟危機後的十幾年中發達經濟體依然經歷此種陣痛，即便在利率處於歷史低位的情況下，通脹率也一直低於2%的目標，央行官員深感擔憂。2020年，鮑威爾帶領其同僚采納一個新框架——平均通脹目標制，核心考量是彌補通脹目標持續未達標的情況。

平均通脹目標制的含義是：當通脹持續一段時間低於2%目標後，即便通脹升至2%以上央行也不應該立即加息，而是應該允許通脹在一定時間超過目標。換言之，央行由“只關注當下通脹”變成“關注過去一段時間的平均通脹”。平均通脹目標制本是為了應對2008年全球金融危機後的“三低”時代。不湊巧的是，疫情期間混亂的救助政策，導致歐美經濟體走向“三高”時代——高利率、高增長、高通脹。

2021年11月，由強勁需求和混亂的供應鏈導致的美國通脹率達到6%，聯儲局不得不在16個月內累計加息525個基點，迅速滅火。由鮑威爾主導的平均通脹目標制也被視為導致當年聯儲局“動作太慢”的原因之一。

鮑威爾在解釋貨幣框架調整原因時不再嘴硬，頗有些認錯的意味：“自2020年以來，經濟環境已發生顯著變化，我們的回顧將反映出我們對這些變化的評估”。

那麼，聯儲局放棄2%通脹目標了嗎？沒有。鮑威爾明確表示“我們今天仍然完全致力於2%的目標”。只不過，不再關注過去平均2%的通脹。

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“零利率時代終結”成為本次講話的隱含結論

這是這次講話中最重磅硬核的部分，鮑威爾用了非常審慎說明的態度做了說明，我們來做個詳細解釋：

首先，關於“缺口”評估范式調整的說明。查閱過去記錄，聯儲2020年政策框架曾提出“平均通脹目標制”，允許通脹適度超調以促進就業最大化。但鮑威爾此次明確表示，需重新審視就業和通脹“缺口”的衡量標准，避免將低失業率簡單等同於通脹風險信號。這意味著聯儲局可能弱化對勞動力市場過熱的敏感性，轉而構建更具容錯性的政策響應機制，以應對供給沖擊導致的經濟數據“失真”。

其次，關於利率政策的長期錨定的說明。“零利率時代終結”成為本次講話的隱含結論。鮑威爾指出，實際利率上升不僅反映通脹波動性，更指向中性利率水平的永久性抬升。這一判斷與5月會議維持4.25%-4.5%利率區間不變的決策邏輯一致，暗示聯儲局正為“更高更久”的利率環境構建理論支撐，未來降息周期或較市場預期更為謹慎。

其三，關於溝通策略的透明度升級的說明。針對市場對聯儲局前瞻指引有效性的質疑，鮑威爾提出將優化風險表述方式，尤其在“沖擊規模更大、更分裂”的時期，需更清晰地傳達政策不確定性。此舉或意味著未來聯儲局會議聲明可能引入概率化情景分析，而非單一方向預期，以降低市場對單一政策路徑的過度依賴。

不確定性時代加劇中的角色重塑

鮑威爾的講話揭示了一個關鍵轉向：聯儲局正從“需求管理者”轉向“系統風險緩沖器”。在全球化退潮與產業鏈重構的背景下，單一利率工具已難以應對復合型沖擊，貨幣政策框架的靈活性與溝通效能將成為維護經濟韌性的核心。正如鮑威爾所言，“穩固的通脹預期是聯儲局一切行動的基石”，而如何在全球秩序重構中守住這一基石，也將成為未來五年聯儲局面臨的最大考驗。

可以說，鮑威爾這番認識是很通透的。聯儲局能否擔此重任，其實還有話下之意——川普2.0時代美國經濟的困局不真的在貨幣政策，而在行政權力與債務問題。