會計江湖｜"魔童哪吒"背後的戰略與風險

2025-02-17 | 來源: 澎湃新聞 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

投資人這兩個選人條件，用更直白的話是“一貧如洗、胸懷大志”，這不由得讓人想起孔子最喜歡的學生顏回，“一簞食，一瓢飲，在陋巷，人不堪其憂，回也不改其樂”，難怪孔老師一再感歎“賢哉，回也”。

回到公司上來，戰略定了，人也有了，接下來就是資源的投入。站在會計的角度，要反映電影制作、發行的全過程，其中關鍵的兩個環節，一是投入，二是產出。

投入是長期的，至少在《哪吒》系列電影上如此。公司用“存貨”來記賬。比如為拍攝電影來購買或創造完成的劇本支出，放在“原材料”裡，在投入拍攝或取得拍攝許可時轉入“在產品”裡，拍攝完成並取得《電影片公映許可證》時計入“庫存商品”，也就是說原材料、在產品、庫存商品分別反映了電影的不同制作階段。以《哪吒2》為例，從2019年開始立項，到前期策劃、確定導演、制作、發行，一直到2024年底上映前，公司為其花費的投入，都在“存貨”賬上反映。

產出是復雜的，有待時間和市場檢驗。大家比較容易看到的是直接產出，比如伴隨著《哪吒2》的熱映，電影票房分賬收入、版權收入、電影發行收入、影票服務收入、與電影相關的衍生品銷售收入等；相對難看到的是間接產出，比如觀眾對國產動畫電影的關心和期待、資本對中國電影產業的信任、利益相關者因電影成功帶來的對動漫整個產業的信心等等。

當然，直接產出也有一定的不確定性，比如電影的制作、發行方式不同，票房分賬收入及版權收入會有所差異，更何況還有版權、海外發行、電影衍生品的收入等等，但市場參與者也可以通過公開信息，大概估算一下上市公司可能的收入水平。

按照光線傳媒2025年2月5日發布的公告，《哪吒2》在中國大陸地區上映7天，累計（至2月4日24時）的票房收入（含服務費）約為人民幣48.40億元，公司來源於該影片的營業收入區間約為人民幣9.50億元至10.10億元，據此測算出公司從票房中能夠獲取的收入比例在19.62%至20.86%，按照平均20%的水平測算，如果《哪吒2》的票房最終達到160億元，那麼公司能夠確認的收入在32億元，這個數字已經是公司2023年全年收入15.46億元的兩倍以上，也就說一部電影的收入相當於公司兩年的收入。

需要說明的有兩點，一是這個收入將在2025年確認，因此在2024年的年報中無法看到，而且具體的收入很可能存在誤差，原因在於影片還在熱映，而且版權銷售收入、海外地區的發行收入等都沒有結算，最終需要以實際結算為准；二是公司並不僅有這一部電影，其他電影的業績要和《哪吒2》合並計算，對公司的影響需要辯證看待。

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說回股價。電影票房高企，公司賺得盆滿缽滿，業績反映在股價上，這屬於情理之中。當前的股票價格反映預計的業績表現，這說明投資股票，並非投資過去，而是投資當下與未來，反映了投資者的信心。但短短幾個交易日內，公司股票上漲3倍以上，而單一電影的成功是否預示著公司整體的成功，這種“成功”是否具有可持續性，仍然有待市場檢驗，從這點上看，股價短期的大幅上漲又有點意料之外。

公司值多少錢，是業績說了算，還是市場說了算，值得討論。能不能用“過去”的業績來衡量現在的公司，也有待商榷。光線傳媒在動漫上的戰略是成功的、執行也很到位，相對於同行公司具有一定的“溢價”是合理的，但投資者最終的收益需要取決於兩個方面，一是上市公司分紅，二是股價波動差額。

從2019年《哪吒1》的成功看，盡管當年公司的收入、利潤都較上一年有很大提升，但2018、2019年上市公司的分紅額是一樣的，即公司兩年都采取了“每10股派發現金股利人民幣0.50元”的股利政策，換句話說，2025年《哪吒2》的成功，不見得最終能夠轉化為投資者實實在在的現金紅利。從這點上看，投資者購買公司股票的收益，很大程度上取決於股價的波動，而市場有風險，投資者應充分關注短期股價波動的風險。

公司有眼光，在10年前選擇了導演餃子；餃子不負眾望，用10年打造了兩部電影，成為中國票房最高的導演同時，給觀眾、公司、公司股東帶來了收益。投資者也要有“慧眼”，懂戰略、風險和績效的關系，洞察電影公司的業務、增長速度、增長的可持續性，作出理性決策。

（本文為澎湃商學院獨家專欄“會計江湖”系列之七十，作者袁敏為上海國家會計學院教授，會計學博士，出版有《財務領導力》、《資信評級的功能檢驗與質量控制研究》、《企業內部控制規范與案例》等著作）

來源：袁敏