關稅: 貿易關稅紛爭不斷,人民幣中間價為何不貶反升?

2025-02-10 | 來源: 第一財經 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

盡管貿易關稅紛爭不斷，但人民幣(专题)近期不跌反升。截至2月10日19:00，離岸人民幣對美元報7.3099，遠強於此前7.37的水平，中間價也意外被調強。

就在關稅生效的首日（2月5日），人民幣中間價報7.1693，出乎華爾街大行的預料，同時也釋放了中國央行的維穩信號。2月10日，中間價為7.1707，仍遠低於1月多數時間的7.18~7.2區間。上周，美國總統特朗普(专题)推遲了對加拿大(专题)和墨西哥加征25%的關稅，但維持對中國加征10%的關稅，中國也宣布了10%~15%的關稅反制措施。

對此，高盛近期表示：“關稅生效首日的中間價比此前調強了5點，這意味著，鑒於2%的日波動區間，在岸人民幣最多跌至7.3127。總體而言，這表明中國的匯率定價偏好並未發生變化（此前眾多機構預計央行可能會順勢調貶中間價）。只要貿易談判仍在進行，央行不太可能讓匯率定價（中間價）突破7.2。”

中間價不貶反升推動匯率走穩

年初以來，貿易摩擦相關新聞層出不窮且一再反轉，使得市場一直糾結著維持美元多頭倉位。人民幣開年一度遭遇空頭突襲，疊加新年購匯，匯率貶值至7.37附近。然而，這又因為特朗普上台後關稅不及預期而反轉。

“春節假期過後，央行公布的人民幣匯率中間價一直保持在7.17以下，有助於抑制美元對離岸人民幣匯率波動。美元指數回調，使得美元對離岸人民幣匯率在2月3日上探至7.37後，回落至7.3以下。我們認為中國或無意利用人民幣貶值作為應對關稅上調的手段。”渣打全球首席投資官羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示。

在交易員看來，中間價扮演了重要的信號傳遞角色，若中間價不跌破7.2，人民幣空頭很難發起行動，當前離岸對沖基金仍然頗為謹慎。

在高盛看來，只要貿易談判仍在持續，中國央行不太可能讓匯率定價突破7.2。該機構也認為，人民幣匯率定價可能會與中國的貿易談判立場保持一致。

具體而言，2018年，當貿易摩擦加劇時，中國央行似乎容忍人民幣貶值，當時從6.2~6.3的強勢水平開始下行。然而在2019年，當人民幣接近7時，匯率定價保持在6.9以下。在2019年8月6日，貿易談判未果後，美國將中國列為匯率操縱國。兩天內，人民幣中間價突破6.9，觸發即期匯率首次突破7。此後，匯率定價持續上行，直到8月中旬。8月13日，兩國達成協議，重啟貿易談判，美國推遲實施部分關稅至12月15日。自8月下旬之後，匯率定價在7.08附近保持黏性，持續顯示出對較強匯率的一致偏好，直到在10月下行，為第一階段貿易協議鋪平道路。

“考慮到當前離岸人民幣匯率已經接近歷史較弱的水平，我們認為這種貿易談判立場與匯率定價的聯系很可能會再次發生。央行可能會將中間價保持在7.2以下，直到貿易談判出現新的變化，可能在4月1日美國貿易政策評審截止日期之後。”高盛認為，若中間價近期不跌破7.2，2%的日波動區間限制則會將美元對在岸人民幣的波動限制在7.31~7.34區間，離岸人民幣則可能維持在7.38附近。

仍需關注關稅不確定性

除了央行的態度，美國的關稅幅度不及預期也支持了非美元貨幣。

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華爾街機構一度認為，美國將於2025年一季度宣布對約四分之三的中國進口產品加征60%關稅，在2025年三季度到2026年二季度之間分階段實施。此外，當時各界最擔心的是特朗普可能會對各大貿易伙伴國征收普遍關稅，這可能對中國沖擊最大（不少中國公司在墨西哥建設工廠並將貨物運進美國），亦對美國通脹的影響最大。

多名中外資行策略師對記者表示，特朗普可能將關稅作為一個與中國方面的談判籌碼，推動購買更多美國商品等。

從特朗普對加拿大和墨西哥的態度中，這種談判的傾向也可見一斑。就在關稅生效前一日，白宮表示將暫緩30天征收對上述兩國的關稅。早在1月，高盛就認為，特朗普近期不太可能實施對加拿大、墨西哥征收關稅。正如2019年他也曾表示，將在10天內對墨西哥征收最高25%的關稅，但最終並未實施。如今，特朗普又在最後關頭宣布延期一個月執行，並且換取了兩國在毒品和邊境問題上的妥協。

目前，機構仍密切關注後續的不確定性。“在剛剛過去的周末，特朗普又宣布對鋼和鋁產品征收25%的關稅，並將在本周對部分國家征收對等關稅。值得注意的是，美國最大的鋼鋁產品進口來源是加拿大，而不對等關稅的對象可能包括日本(专题)、印度(专题)、巴西、越南以及歐元區等。特朗普的關稅措施將繼續在外匯市場中掀起波瀾。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者稱。

羅伯遜對記者表示：“我們預計2025年關稅風險將持續存在，且繼續對韓元、馬來西亞林吉特和泰銖等貿易依賴型經濟體貨幣，以及與中國經貿往來密切的經濟體貨幣造成壓力。想要實現美元走弱和新興市場貨幣持續復蘇，需滿足兩個前提條件：一是中美貿易緊張迎來實質性緩和；二是美國利率顯著下降，助力收窄美元與其他幣種間的利差，從而減輕資本轉而流向新興市場的阻力。”

“盡管中國政府可能無意貶值人民幣，或改變維持匯率穩定的立場，但市場對人民幣匯率大幅波動或對周邊其他亞洲貨幣產生溢出效應表示擔憂。”在羅伯遜看來，當前市場更大的擔憂是，亞洲貨幣出現新一輪且持續性的貶值，或引發亞洲各經濟體通脹再次上升，導致亞洲各央行對放松貨幣政策的決策趨於復雜化。

DeepSeek提振市場情緒

同樣值得一提的是，DeepSeek的橫空出世似乎大大提振市場情緒，港股在春節後大幅走強，機構認為這也對匯率穩定起到一定作用。

不僅DeepSeek走紅，德銀的一份報告也火出了圈——德銀分析師馬克·安德裡森（Marc Andreessen）將DeepSeek的發布稱為“中國的斯普特尼克時刻”（Sputnik moment），標志著中國AI科技的崛起。

“斯普特尼克時刻”是指某一國家或地區在某個領域的突然突破，帶來巨大的技術、經濟或政治影響，通常促使全球或其他國家重新評估自己的發展方向和競爭力。這個詞源於1957年蘇聯發射的第一顆人造衛星——斯普特尼克1號（Sputnik 1），它標志著蘇聯在太空競賽中的突破，震驚了全世界，尤其是美國。

高盛近期提及，春節假期後，市場對中國資產的情緒明顯改善，這從股票和固定收益市場的強勁表現可以看出。關稅緩和、DeepSeek引發的AI熱情以及寬松的流動性共同推動了漲勢。本周，中國股市在AI樂觀情緒的推動下出現了顯著反彈。衡量海外投資者信心的恒生科技指數自1月低點以來已大漲23%。高盛亞洲互聯網研究團隊看好AI進一步發展及成本優化。值得注意的是，中國最受歡迎的AI聊天機器人“豆包”的運行成本比行業平均水平低85%。

“從個股來看，我們仍然認為騰訊在To C端AI代理應用方面最具優勢，因其微信超級應用具備社交與交易功能。我們繼續看好阿裡巴巴（中國最大公有雲服務商）以及數據中心（GDS、VNET），它們將受益於未來幾年AI采用率上升所帶來的公有雲和AI計算需求增長。”高盛稱。