"普五"跌破800元,这次五粮液"没招了"?

2025-06-20 | 来源: 鹿鸣财经 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

五粮液真正的挑战还是如何通过产品创新和场景拓展激活真实需求，而非仅靠供给端“拧紧水龙头”维持价格幻象。

其次，溯源系统理论上可遏制窜货，但实际遭遇挑战，经销商为完成压货指标获取返利，虚构扫码记录现象仍存在。

再先进的溯源系统也无法解决由压货政策、利润失衡引发的渠道道德风险。归根结底，厂商还是得调整根本矛盾，比如降低经销商库存压力、重构渠道利润池。

最后再说推出超高端品牌，虽在理论上构建了价格锚定效应，但也面临多重风险。比如超高端产品的高溢价本来可以补贴经销商，但实际运作中因动销缓慢，很容易形成“高端滞销-中端降价”的恶性循环，最终侵蚀价格体系。

总的来说，五粮液的挣扎揭示了高端白酒的困境。当消费理性取代礼品经济，当电商平台掌握定价主导权，仅靠行政式控货或技术修补又或是新品推出，已难逆转颓势。

失速的业绩

回到企业财报层面，五粮液用巨大的战略资源与经营重心，倾注于“控价”保卫战时，其增长引擎却发出失速警报。

一方面，是营收增速的断崖式下跌。

财报显示，2024年五粮液全年营收为891.75亿，同比增速为7.09%，增速来到个位数；而Q4净利润同比下滑6.2%，这是十年来首次出现季度利润负增长；2025年第一季度，营收增速进一步探底至6.05%。

另一方面，是利润质量的悄然恶化。

尽管通过产品结构优化等手段，毛利率得以小幅提升，但净利率却呈现下滑趋势。高昂的销售费用如同巨大的黑洞，不断侵蚀利润。

财报显示，2024年五粮液销售费用首次突破百亿大关，达到106.92亿元，同比激增37.15%，其中近七成资金用于市场促销。

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来源：企业财报

这揭示了一个残酷的悖论，巨额的市场投入，并未有效转化为相应的增长动能，反而成为拖累盈利的沉重枷锁。

与此同时，结构性难题的连锁爆发仍在继续，具体体现在库存压力的显著转移。2024年末，五粮液成品酒库存高达6173吨，同比激增39.1%，形成巨大的“库存堰塞湖”。

此外，资本的态度也在悄然改变。

年报显示，2024年五粮液十大股东中有四位进行了减持。减持数量最多的是五粮液第三大股东香港中央结算有限公司，2024年共减持2138.65万股，减持幅度达12.2%。这也是其连续第二年减持五粮液。

同时，张坤、刘彦春、侯昊等顶流基金经理也纷纷减持五粮液。东方财富的数据显示，截至2024年12月31日，共有1419家基金持股五粮液，持股数达4.4亿股。到了2025年3月31日，持股基金数骤降61%至551家，持股数下降24.6%至3.3亿股。

资本“投票”背后，暴露出对于后续业绩的隐忧。

小结

五粮液的“千元酒保卫战”，已然超越了单纯的价格体系维护，演变为一场关乎高端白酒商业模式存续的深刻探索。

在用户需求变迁、渠道革命、库存高压的三重压力下，五粮液依靠品牌溢价与渠道压货的增长逻辑，遭遇到了前所未有的挑战。