[中國股市] A股再上《新聞聯播》 全面牛市來?
核心變量與2015年並不完全相同
這一輪A股上漲與2015年那波行情有一些相似之處。
首先，兩輪行情節奏類似。在大藍籌上漲之前，市場都經歷了一波成長牛。2012年底到2014年底，創業板指上漲150%左右；而從2018年底至此7月1日，創業板指上漲了110%左右，可以說成長牛都持續了近兩年時間，才開始爆發一輪全面牛。這兩段行情又都有一個相似的周期背景，即4G引發的移動互聯周期和即將到來的5G周期。前述之周期驅動是開啟一輪大牛市的重要條件之一。其次，改革驅動。2014年底券商股行情的觸發點是降息，這一波也始於再貼現、再貸款利率下行。但其根本還是改革帶來了券商股的大幅擴表，以中信證券為例，其總資產由2012年的1685億增長到2014年的4796億，其他券商增長的幅度也太抵如此；資產負債表的擴張是券商股上漲的主要動力。這一波也不例外，在2015年有股災之後，2016年券商普遍出現了縮表的情況，這狀況只到2018年底才開始恢復。2019年，資本市場改革大手筆頻出，券商資產規模也出現較大幅度增長，目前中信等龍頭券商的總資產體量已遠高於2015年。此外，兩波行情皆有定向增發等政策放松，這有利於上市公司外延式擴張和資產負債表優化。第三，從估值結構來看，市場風格板塊估值結構可類比於2014年11月。方正證券胡國鵬表示，歷史上較為極端的估值分化出現之後，均有低估值的上漲行情，如2014年11月和2018年2月。截至今年二季度末，市場估值風格的背離相當明顯，且同2014年11月的估值分位結構較為相似，即成長處於高估值分位、金融處於低估值分位。金融股估值分位2019年一季度的80%持續下滑至今年6月底的20%左右，而成長和消費估值分位均在90%左右。
不過，本輪行情的貨幣基礎可能與2015年存在一定差別。目前，市場的普遍預期是，下半年貨幣政策存在邊際收緊的趨勢，但寬信用的格局依然會延續。這就意味著風格主要會偏向於藍籌股，市場發動全面牛則會面臨資金約束。這一點也可以對照10年期國債收益率與權益市場走勢來看，2013年底到2016年10月，中國10年期國債收益率處於震蕩下行趨勢當中（這背後疊加了股災的因素）。2017年至2018年1月，國債收益率上漲一年多時間，而藍籌股行情也持續了將近1年時間；從最近兩個多月來看，國債收益率悄然走向上升通道，本周一再度突破3%。若後期持續上行，市場風格則存在較大概率偏向2017年，而不是2015年。
短期存在波動加大的可能性
從期權的走勢來看，上證50ETF期權的隱含波動率直接一步到位達到41.69%的歷史高位，而滬深300ETF兩個期權合約標的隱含波動率也紛紛上漲到35%左右的歷史較高位置。
除了2015年度之外，上一次指數有如此大漲幅在2019年2月25日，當日上證指數狂漲5.6%，並且創出了一個上漲192倍的期權合約。但在隨後的交易日，滬指出現了連續回調。本周一的漲幅與當日類似，根據現貨市場來看，50ETF和300ETF全部升水約2%左右，表現投資者對後市看漲，但波動的風險可能也在加大。
航長投資期權基金經理張引弓表示，從歷史經驗來看，隱含波動率上漲然後再下降是一個緩慢長期的過程。因此未來一段時間內，市場波動率加大的可能性在增加。
銀河證券財富管理總部負責人秦曉斌表示，在金融和周期板塊帶領下，A股迎來暴漲，銀行後來居上，醫藥明顯落後，市場整體表現和行業風格收斂比較符合預期。但這種強勢程度有只爭朝夕之感。資金入市大潮驅動，將逐漸積累市場風險，也考驗監管智慧，熱度如能適度降溫更可持續更健康。
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這一輪A股上漲與2015年那波行情有一些相似之處。
首先，兩輪行情節奏類似。在大藍籌上漲之前，市場都經歷了一波成長牛。2012年底到2014年底，創業板指上漲150%左右；而從2018年底至此7月1日，創業板指上漲了110%左右，可以說成長牛都持續了近兩年時間，才開始爆發一輪全面牛。這兩段行情又都有一個相似的周期背景，即4G引發的移動互聯周期和即將到來的5G周期。前述之周期驅動是開啟一輪大牛市的重要條件之一。其次，改革驅動。2014年底券商股行情的觸發點是降息，這一波也始於再貼現、再貸款利率下行。但其根本還是改革帶來了券商股的大幅擴表，以中信證券為例，其總資產由2012年的1685億增長到2014年的4796億，其他券商增長的幅度也太抵如此；資產負債表的擴張是券商股上漲的主要動力。這一波也不例外，在2015年有股災之後，2016年券商普遍出現了縮表的情況，這狀況只到2018年底才開始恢復。2019年，資本市場改革大手筆頻出，券商資產規模也出現較大幅度增長，目前中信等龍頭券商的總資產體量已遠高於2015年。此外，兩波行情皆有定向增發等政策放松，這有利於上市公司外延式擴張和資產負債表優化。第三，從估值結構來看，市場風格板塊估值結構可類比於2014年11月。方正證券胡國鵬表示，歷史上較為極端的估值分化出現之後，均有低估值的上漲行情，如2014年11月和2018年2月。截至今年二季度末，市場估值風格的背離相當明顯，且同2014年11月的估值分位結構較為相似，即成長處於高估值分位、金融處於低估值分位。金融股估值分位2019年一季度的80%持續下滑至今年6月底的20%左右，而成長和消費估值分位均在90%左右。
不過，本輪行情的貨幣基礎可能與2015年存在一定差別。目前，市場的普遍預期是，下半年貨幣政策存在邊際收緊的趨勢，但寬信用的格局依然會延續。這就意味著風格主要會偏向於藍籌股，市場發動全面牛則會面臨資金約束。這一點也可以對照10年期國債收益率與權益市場走勢來看，2013年底到2016年10月，中國10年期國債收益率處於震蕩下行趨勢當中（這背後疊加了股災的因素）。2017年至2018年1月，國債收益率上漲一年多時間，而藍籌股行情也持續了將近1年時間；從最近兩個多月來看，國債收益率悄然走向上升通道，本周一再度突破3%。若後期持續上行，市場風格則存在較大概率偏向2017年，而不是2015年。
短期存在波動加大的可能性
從期權的走勢來看，上證50ETF期權的隱含波動率直接一步到位達到41.69%的歷史高位，而滬深300ETF兩個期權合約標的隱含波動率也紛紛上漲到35%左右的歷史較高位置。
除了2015年度之外，上一次指數有如此大漲幅在2019年2月25日，當日上證指數狂漲5.6%，並且創出了一個上漲192倍的期權合約。但在隨後的交易日，滬指出現了連續回調。本周一的漲幅與當日類似，根據現貨市場來看，50ETF和300ETF全部升水約2%左右，表現投資者對後市看漲，但波動的風險可能也在加大。
航長投資期權基金經理張引弓表示，從歷史經驗來看，隱含波動率上漲然後再下降是一個緩慢長期的過程。因此未來一段時間內，市場波動率加大的可能性在增加。
銀河證券財富管理總部負責人秦曉斌表示，在金融和周期板塊帶領下，A股迎來暴漲，銀行後來居上，醫藥明顯落後，市場整體表現和行業風格收斂比較符合預期。但這種強勢程度有只爭朝夕之感。資金入市大潮驅動，將逐漸積累市場風險，也考驗監管智慧，熱度如能適度降溫更可持續更健康。
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