[BT美股] 專題：Trump新政下的投行眾生相
本文作者是BT美股投資團隊高級分析師S.K 老師。（ Master of Finance，CFA，FRM）
Trump在金融業的新政看似不多，但綜合效果顯著，今天就跟大家交流一下對幾大主流投行業務和利潤的影響。
結論 ： 混業經營的投行比純投行表現好
Trump在金融業的新政看似不多，但綜合效果顯著，今天就跟大家交流一下對幾大主流投行業務和利潤的影響。
結論 ： 混業經營的投行比純投行表現好
藍：減稅對2017年EPS影響
橙：淨利息收入對2017年EPS影響
灰：股票回購對2017 EPS影響
2017年Trump一上台就雷厲風行，俗話說新官上任三把火，而今大有星星之火可以燎原之勢。銀行股（尤其是利率曲線敏感型的美國銀行）在大選後整體上漲20%。歷史上，只有在剛走出金融危機低谷的2009年3月才堪比此行情。我們為大家總結出了三條對銀行股的顯著影響
1）淨利息收入提高，主要影響BoA、MS、以及JPM這些利率上升敏感的個股
2）低公司稅，主要影響美國國內的高收益銀行如BoA、MS、和JPM
3）富裕資本進行股票回購，主要影響富裕資本比較多的銀行如MS、Citi、BoA、以及UBS
我們對去年11月以來的美國收益率曲線的變化總結出以下幹貨：
1） BoA對利率曲線目前變化的受益最大
2） 未來對短期利率上升受益最大的是JPM
3） 如果只是曲線變陡，而平均利率變化不大，則MS獲利最大
在奧巴馬任期，美國財政預算以量入為出為主，大家也都稱奧巴馬為跛腳鴨總統，沒辦法幹成大事。但Trump上台以後，因為控制參眾兩院，所以Trump可以大手筆降稅和財政擴張。那首先就是降稅了。降稅直接效果就是利潤的提高，間接效果就是企業的投資（CapEx）增多方便未來競爭中處於有利地位。而長期的投資是經濟發展的基石，原因就在於投資對社會生產力的長期正面影響。降低美國的企業所得稅不僅能提升產品的國際競爭力增加美國最注重的就業，更可以提高企業的留存利潤用於再投資。而且，加之對企業匯往國內的海外收益征收一次性的優惠稅，可以促使美國的海外公司將至少2千億美金的海外資金在2017年匯回美國，這樣可以促成Trump的大基建夢。
細細分析一下，美國現在高達35%的聯邦公司稅率在OECD國家裡面是最高的，這樣的高稅率促使利潤率低的企業很難在美國存活，無法與低稅率國家的企業競爭，不得不另尋他國或轉型。如果繼續疊加各州的稅率，美國公司的法定稅率達到39%。這樣的稅率加上超貴的人工使得美國企業在海外生產的總成本即使加上運輸和關稅也大幅低於在美國生產的成本。但不要忘記了，美國永遠不是傻子。單看稅率並不能說明一切，美國通過各種優惠手段可以將實際稅率大幅降低，比如會計處理、優惠條款、減稅政策、地方補貼、稅收漏洞等就可以將實際利率降到26% （大致與標普500企業平均有效稅率相當）。如果此次Trump再繼續降低稅率10%，則實際利率有可能真的達到15%。這樣的話，如果加上美國市場得天獨厚的條件，比如金融系統先進、人民消費觀念激進、知識產權保護嚴格等， 美國一家獨大的西方世界格局就會形成。美國現在企業稅收不上來，除了各大利益集團在美國國內爭取到的體制”照顧”，還有各大型跨國企業為規避美國國內高達35%的聯邦企業稅而將其海外利潤滯留於美國以外的避稅區的因素。根據高盛的測算，標普500的大型企業大約在海外留有2.4萬億美元的利潤，其中現金約1萬億美元。在這樣的背景下，細看我們的銀行：銀行作為西方企業運營中必不可少的伙伴，在整個利潤鏈裡面扮演著杠杆的角色，在企業玩過火了的時候可以將銀行的錢一並賠掉（而企業只要賠掉當初投入），但是在企業盈利的時候可以放大盈利-這是一個典型的期權回報效果。在經濟不景氣投資不足的時候，銀行也不會傻到砸大錢進去，但現在不同了，經濟的大趨勢並不是短期的，投資也會有持續效應，所以，站在Trump這個大風口上，再豬的銀行都會飛起來的。
美國公司善於賺錢，更會花錢，對於上市公司的CFO們，則是兩者相得益彰。最直接提振股價的投資莫過於回購股票了。在真實利率長期低迷的大環境下，想回購股票也並不需要真金白銀。比如，在超低利率的情況下，企業更傾向於把高成本的股本替換成低成本的債權，而當風來了的時候，則用債權融資購入自家股票，降低市面上的股票數量，給吹起得大火再加一把柴。對銀行來講，錢當然有的是，但是只有在滿足監管的情況下富裕的錢才可以用來回購股票。而這次，Trump助力銀行監管條件放寬，又為杠杆率超高的銀行業帶來了額外福利。對於相對有錢和相對低估的個股都是不錯的助攻。推薦大家關注MS，BoA，Citi。
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橙：淨利息收入對2017年EPS影響
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2017年Trump一上台就雷厲風行，俗話說新官上任三把火，而今大有星星之火可以燎原之勢。銀行股（尤其是利率曲線敏感型的美國銀行）在大選後整體上漲20%。歷史上，只有在剛走出金融危機低谷的2009年3月才堪比此行情。我們為大家總結出了三條對銀行股的顯著影響
1）淨利息收入提高，主要影響BoA、MS、以及JPM這些利率上升敏感的個股
2）低公司稅，主要影響美國國內的高收益銀行如BoA、MS、和JPM
3）富裕資本進行股票回購，主要影響富裕資本比較多的銀行如MS、Citi、BoA、以及UBS
我們對去年11月以來的美國收益率曲線的變化總結出以下幹貨：
1） BoA對利率曲線目前變化的受益最大
2） 未來對短期利率上升受益最大的是JPM
3） 如果只是曲線變陡，而平均利率變化不大，則MS獲利最大
在奧巴馬任期，美國財政預算以量入為出為主，大家也都稱奧巴馬為跛腳鴨總統，沒辦法幹成大事。但Trump上台以後，因為控制參眾兩院，所以Trump可以大手筆降稅和財政擴張。那首先就是降稅了。降稅直接效果就是利潤的提高，間接效果就是企業的投資（CapEx）增多方便未來競爭中處於有利地位。而長期的投資是經濟發展的基石，原因就在於投資對社會生產力的長期正面影響。降低美國的企業所得稅不僅能提升產品的國際競爭力增加美國最注重的就業，更可以提高企業的留存利潤用於再投資。而且，加之對企業匯往國內的海外收益征收一次性的優惠稅，可以促使美國的海外公司將至少2千億美金的海外資金在2017年匯回美國，這樣可以促成Trump的大基建夢。
細細分析一下，美國現在高達35%的聯邦公司稅率在OECD國家裡面是最高的，這樣的高稅率促使利潤率低的企業很難在美國存活，無法與低稅率國家的企業競爭，不得不另尋他國或轉型。如果繼續疊加各州的稅率，美國公司的法定稅率達到39%。這樣的稅率加上超貴的人工使得美國企業在海外生產的總成本即使加上運輸和關稅也大幅低於在美國生產的成本。但不要忘記了，美國永遠不是傻子。單看稅率並不能說明一切，美國通過各種優惠手段可以將實際稅率大幅降低，比如會計處理、優惠條款、減稅政策、地方補貼、稅收漏洞等就可以將實際利率降到26% （大致與標普500企業平均有效稅率相當）。如果此次Trump再繼續降低稅率10%，則實際利率有可能真的達到15%。這樣的話，如果加上美國市場得天獨厚的條件，比如金融系統先進、人民消費觀念激進、知識產權保護嚴格等， 美國一家獨大的西方世界格局就會形成。美國現在企業稅收不上來，除了各大利益集團在美國國內爭取到的體制”照顧”，還有各大型跨國企業為規避美國國內高達35%的聯邦企業稅而將其海外利潤滯留於美國以外的避稅區的因素。根據高盛的測算，標普500的大型企業大約在海外留有2.4萬億美元的利潤，其中現金約1萬億美元。在這樣的背景下，細看我們的銀行：銀行作為西方企業運營中必不可少的伙伴，在整個利潤鏈裡面扮演著杠杆的角色，在企業玩過火了的時候可以將銀行的錢一並賠掉（而企業只要賠掉當初投入），但是在企業盈利的時候可以放大盈利-這是一個典型的期權回報效果。在經濟不景氣投資不足的時候，銀行也不會傻到砸大錢進去，但現在不同了，經濟的大趨勢並不是短期的，投資也會有持續效應，所以，站在Trump這個大風口上，再豬的銀行都會飛起來的。
美國公司善於賺錢，更會花錢，對於上市公司的CFO們，則是兩者相得益彰。最直接提振股價的投資莫過於回購股票了。在真實利率長期低迷的大環境下，想回購股票也並不需要真金白銀。比如，在超低利率的情況下，企業更傾向於把高成本的股本替換成低成本的債權，而當風來了的時候，則用債權融資購入自家股票，降低市面上的股票數量，給吹起得大火再加一把柴。對銀行來講，錢當然有的是，但是只有在滿足監管的情況下富裕的錢才可以用來回購股票。而這次，Trump助力銀行監管條件放寬，又為杠杆率超高的銀行業帶來了額外福利。對於相對有錢和相對低估的個股都是不錯的助攻。推薦大家關注MS，BoA，Citi。
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