"对赌失败的第300天,我从千万富翁变成失信人"
VC急等退出，没有一个项目不能“卖”
2024年国内股权整体退出交易并不活跃。全年通过S交易退出规模约550亿元，同比下降26%，相比于2024年底中国股权存量资产总额约16.3万亿，但通过老股交易退出的数量不降反升，在全市场总退出的3,696笔交易中占比29%，过去3年复合增长率约10%。
2月24日，科勒资本与金沙江创投联合完成一笔S交易，涵盖8项中国消费与科技行业的优质高增长型资产，交易金额2.29亿元人民币。且科勒资本为本次交易的唯一领投方。
科勒资本北京办公室总经理杨战对外透露，“这是一笔由GP主导的复杂且涵盖多项资产的交易，需要高度定制化的流动性解决方案，以满足出售资产的金沙江创投旗下基金、基金的LP以及被投企业各方的具体需求。”当前，人民币S交易市场被寄予厚望。朱啸虎也认为：“中国私募二级市场日渐活跃，S基金也日益成为私募股权基金重要的退出策略之一，对GP的交易能力和底层资产的质量和持续性也提出了更高的要求。”
之前有投资人指出，S基金的高收益是阶段性红利，原因是阶段性市场供需失衡导致的。“在市场上做简单事、赚简单钱是人的本性。但是如果一直有便宜可拣的情况下，大家不会真正理性地角度从底层的资产价值，从退出周期角度去做判断，会有不利的影响。比如，不利于培养真正的、专业的有S基金配置逻辑的管理团队。”
“海外S基金年化4%、5%已经非常嗨了，但对于中国的基金，没有8%、9%，投资人都不会高兴。”陈清河告诉记者，“S基金是典型的大买方市场，市场上所有优质资产都有非常强的议价能力，可以用成本价甚至低于成本价去买到别人投了几年的资产。”
中国市场正处于从过去严重依赖IPO退出向其他多种渠道退出的转型阶段。
“除了IPO，没有一个项目是不能‘卖’的。”华南某国资背景机构合伙人赵亮也对融中表达了这一观点。“退出方式上，一定还是优先推动符合条件的优质项目走IPO道路。不过，受基金存续期影响，部分优质项目也会考虑通过产业并购、上市公司并购的方式退出。但一二级市场投资获利逻辑毕竟不同，IPO减持也要综合考虑市场流动性、产业周期等影响因素，所以不少机构会选择在Pre-IPO前抢先清仓，能退出的时候抓紧退出。”
如今，VC/PE们都在急等退出，不以退出为目标的投资，都是耍流氓。据记者了解，当前市场上不少机构都在考虑并购或S交易等方式退出项目。但是有别于上一波并购潮，这一波国资下场的趋势十分明显。通过收购上市公司控制权并以此为平台整合本地产业，或将成为地方招商引资3.0版本。
“过去几年，全国各地产业园区遍布，政府引导基金也已发展到区县级政府，返投和直投的困境日趋显现，地方再以这两种模式来招商引资的空间已经不大。相较于当下基金招商的小比例投资，直接拿下公司控股权显然更能发挥企业在当地产业中的‘头雁效应’。”陈清河说到。需指出的是，相比于产业园区招商和基金招商，买下一家上市公司更考验地方财力。如果按30亿元交易市值算，收购29.9%股份大约需要9亿元。在此基础上，地方国资还可以放一些金融杠杆，比如用50%并购贷款，自有资金需要4.5亿元；如果组一只并购基金，自有资金出40%，也需要准备3.6亿元。
所以，今年以来，金融监管总局发布科技企业并购贷款试点政策，明确在北京、上海、长沙等18个城市开展试点，将贷款占企业并购交易额比重上限提高至80%、贷款期限放宽至10年等利好政策出台。随着并购贷款试点政策的发布，一些试点城市和试点银行已经率先落地了首单科技企业并购贷款试点项目。得益于过去两年基金招商积累的大量资源和经验，以及有越来越多优秀的金融行业从业人员涌入了地方国资投资平台，不少地方国资在资本运作上都表现得驾轻就熟。国资“大手笔”并购或在迎来新一轮活跃期。
（应受访者要求，文中皆为化名）
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2024年国内股权整体退出交易并不活跃。全年通过S交易退出规模约550亿元，同比下降26%，相比于2024年底中国股权存量资产总额约16.3万亿，但通过老股交易退出的数量不降反升，在全市场总退出的3,696笔交易中占比29%，过去3年复合增长率约10%。
2月24日，科勒资本与金沙江创投联合完成一笔S交易，涵盖8项中国消费与科技行业的优质高增长型资产，交易金额2.29亿元人民币。且科勒资本为本次交易的唯一领投方。
科勒资本北京办公室总经理杨战对外透露，“这是一笔由GP主导的复杂且涵盖多项资产的交易，需要高度定制化的流动性解决方案，以满足出售资产的金沙江创投旗下基金、基金的LP以及被投企业各方的具体需求。”当前，人民币S交易市场被寄予厚望。朱啸虎也认为：“中国私募二级市场日渐活跃，S基金也日益成为私募股权基金重要的退出策略之一，对GP的交易能力和底层资产的质量和持续性也提出了更高的要求。”
之前有投资人指出，S基金的高收益是阶段性红利，原因是阶段性市场供需失衡导致的。“在市场上做简单事、赚简单钱是人的本性。但是如果一直有便宜可拣的情况下，大家不会真正理性地角度从底层的资产价值，从退出周期角度去做判断，会有不利的影响。比如，不利于培养真正的、专业的有S基金配置逻辑的管理团队。”
“海外S基金年化4%、5%已经非常嗨了，但对于中国的基金，没有8%、9%，投资人都不会高兴。”陈清河告诉记者，“S基金是典型的大买方市场，市场上所有优质资产都有非常强的议价能力，可以用成本价甚至低于成本价去买到别人投了几年的资产。”
中国市场正处于从过去严重依赖IPO退出向其他多种渠道退出的转型阶段。
“除了IPO，没有一个项目是不能‘卖’的。”华南某国资背景机构合伙人赵亮也对融中表达了这一观点。“退出方式上，一定还是优先推动符合条件的优质项目走IPO道路。不过，受基金存续期影响，部分优质项目也会考虑通过产业并购、上市公司并购的方式退出。但一二级市场投资获利逻辑毕竟不同，IPO减持也要综合考虑市场流动性、产业周期等影响因素，所以不少机构会选择在Pre-IPO前抢先清仓，能退出的时候抓紧退出。”
如今，VC/PE们都在急等退出，不以退出为目标的投资，都是耍流氓。据记者了解，当前市场上不少机构都在考虑并购或S交易等方式退出项目。但是有别于上一波并购潮，这一波国资下场的趋势十分明显。通过收购上市公司控制权并以此为平台整合本地产业，或将成为地方招商引资3.0版本。
“过去几年，全国各地产业园区遍布，政府引导基金也已发展到区县级政府，返投和直投的困境日趋显现，地方再以这两种模式来招商引资的空间已经不大。相较于当下基金招商的小比例投资，直接拿下公司控股权显然更能发挥企业在当地产业中的‘头雁效应’。”陈清河说到。需指出的是，相比于产业园区招商和基金招商，买下一家上市公司更考验地方财力。如果按30亿元交易市值算，收购29.9%股份大约需要9亿元。在此基础上，地方国资还可以放一些金融杠杆，比如用50%并购贷款，自有资金需要4.5亿元；如果组一只并购基金，自有资金出40%，也需要准备3.6亿元。
所以，今年以来，金融监管总局发布科技企业并购贷款试点政策，明确在北京、上海、长沙等18个城市开展试点，将贷款占企业并购交易额比重上限提高至80%、贷款期限放宽至10年等利好政策出台。随着并购贷款试点政策的发布，一些试点城市和试点银行已经率先落地了首单科技企业并购贷款试点项目。得益于过去两年基金招商积累的大量资源和经验，以及有越来越多优秀的金融行业从业人员涌入了地方国资投资平台，不少地方国资在资本运作上都表现得驾轻就熟。国资“大手笔”并购或在迎来新一轮活跃期。
（应受访者要求，文中皆为化名）
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