一场英伟达引发的大泡沫,快破了?
在这种隐秘流通之下，一些大型算力供应商已经开始具备类似的交易网络渠道，而由此引发的智算热潮也在同时期兴起。2022～2024年间，多地抢建智算中心。有数据显示，单单是2024年，智算中心项目就超过了458个。
然而，这场轰轰烈烈的“炒卡及智算热潮”并未持续太久。到了2024年末，尤其是在DeepSeek等国产大模型以其高性价比横空出世后，一些单纯依赖“囤卡居奇”或缺乏核心技术支撑的算力供应商发现，他们的故事越来越难讲下去了。智算的泡沫，也逐渐出现破裂迹象。
有数据统计，2025年第一季度，中国大陆共有165个智算中心项目出现新动态，其中高达58%（95个）的项目仍处于已审批或筹建状态，另有33%（54个）处于在建或即将投产状态，而真正实现投产或试运行的，仅有区区16个，占比不足10%。
当然，呈现出泡沫破裂迹象的不只是国内。近半年来，Meta、微软等都传出暂停部分全球数据中心项目。泡沫的另一面是令人担忧的低效与闲置。
有行业人士告诉虎嗅，“目前智算中心的点亮率不足50%，国产芯片由于性能短板，根本无法用于预训练。而且有些智算中心使用的是相对落后的服务器。”
这种“有卡用不起来”的现象，被行业人士归结为“结构性错配”——并非算力绝对过剩，而是有效的、能满足高端需求的算力供给不足，同时大量已建成的算力资源因技术代差、生态不完善或运营能力不足而无法被充分利用。
然而，在喧嚣与隐忧并存的智算版图上，科技巨头们却展现出截然不同的姿态。
据报道，字节跳动计划在2025年在AI基础设施上投入超过123亿美元（约合892亿元人民币），其中400亿元预算将用于在中国采购AI芯片，另有约500亿元计划用于购买英伟达芯片。对此，字节方面向虎嗅回应称，消息不准确。
同样在AI方面大手笔投入的还有阿里。CEO吴泳铭在2月24日公开宣布，未来三年阿里巴巴拟投入3800亿元建设AI基础设施。这一数字甚至超过了过去十年的总和。
但面对大手笔采购，供给端的压力也在突显。"市场的供货都来不及供给大厂们，好多公司签约了都交不出货。"一位智算供应商的销售人员对虎嗅说道。
对比之下，上述的智算泡沫与如今大厂这种大手笔地投入AI基建，似乎形成鲜明对比：一边是以A股为首的算力供应商纷纷叫停大型智算项目，另一边大厂则在积极投入AI基建。
而这背后的原因并不难理解。因为智算急剧降温的时间点恰出现在DeepSeek前后。从今年开始，再也没有人提出“百模大战”相关概念了，DeepSeek戳破的是训练需求的泡沫。如今还留在牌桌的只剩下大厂和个别AI模型公司。
对此，常垒资本管理合伙人冯博也对虎嗅说道，“当训练不是百花齐放的时候，那真正有训练能力和资格的人还会继续买卡训练，比如阿里和字节，而那些没有能力做训练的人就曲终人散了，这些人手里的算力就变成了泡沫。”
被退租的算力
任何"泡沫"的诞生都根植于人类对稀缺性的非理性想象。炒茅台和囤算力的人本身并非是茅台爱好者、算力消纳方，而都共同有着投机心理。
截止到2024年底、2025一季度，飞利信、莲花控股、锦鸡股份等多家公司又相继终止了数亿元的算力租赁合同。与此同时，有算力供应商告诉虎嗅，“在算力租赁的生意里，退租是常有的事。”
这些终止租赁的企业并非真正的算力需求终端。随着 DeepSeek 引发的行业震荡，AI 行业泡沫逐渐破裂，众多算力供应商不得不直面算力过剩难题，四处寻觅稳定客源，探索新的算力消纳路径。
虎嗅在调查中发现，一位算力供应商创始人的名片上，除了三家智算、云计算领域的企业，还赫然印着一家投资公司。进一步深挖发现，该投资公司的被投项目涵盖一家机器人公司与一家专注大模型和云系统研发的企业。该创始人向虎嗅透露，“这两家被投企业的全部算力需求，均由自家的算力供应体系来满足；而且被投企业通常会以市场低价购买自家供应的算力。“
实际上，在智算产业里，像智算+投资绑定的形式绝非孤例。对于不少算力供应商而言，“这是目前消纳卡很好用的方式，只不过没有被摆到台面上。”冯博对虎嗅表示。
不过，在上述的故事中，这是一种“垄断式”的算力消纳路径，即算力供应商通过投资锁定算力需求，并直接满足被投项目的全部算力需求。但并非只有这一种方式。
冯博认为，还有一种模式是，”算力供应商以 LP 身份切入产业基金，构建闭环式算力需求链条的模式值得关注。“
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然而，这场轰轰烈烈的“炒卡及智算热潮”并未持续太久。到了2024年末，尤其是在DeepSeek等国产大模型以其高性价比横空出世后，一些单纯依赖“囤卡居奇”或缺乏核心技术支撑的算力供应商发现，他们的故事越来越难讲下去了。智算的泡沫，也逐渐出现破裂迹象。
有数据统计，2025年第一季度，中国大陆共有165个智算中心项目出现新动态，其中高达58%（95个）的项目仍处于已审批或筹建状态，另有33%（54个）处于在建或即将投产状态，而真正实现投产或试运行的，仅有区区16个，占比不足10%。
当然，呈现出泡沫破裂迹象的不只是国内。近半年来，Meta、微软等都传出暂停部分全球数据中心项目。泡沫的另一面是令人担忧的低效与闲置。
有行业人士告诉虎嗅，“目前智算中心的点亮率不足50%，国产芯片由于性能短板，根本无法用于预训练。而且有些智算中心使用的是相对落后的服务器。”
这种“有卡用不起来”的现象，被行业人士归结为“结构性错配”——并非算力绝对过剩，而是有效的、能满足高端需求的算力供给不足，同时大量已建成的算力资源因技术代差、生态不完善或运营能力不足而无法被充分利用。
然而，在喧嚣与隐忧并存的智算版图上，科技巨头们却展现出截然不同的姿态。
据报道，字节跳动计划在2025年在AI基础设施上投入超过123亿美元（约合892亿元人民币），其中400亿元预算将用于在中国采购AI芯片，另有约500亿元计划用于购买英伟达芯片。对此，字节方面向虎嗅回应称，消息不准确。
同样在AI方面大手笔投入的还有阿里。CEO吴泳铭在2月24日公开宣布，未来三年阿里巴巴拟投入3800亿元建设AI基础设施。这一数字甚至超过了过去十年的总和。
但面对大手笔采购，供给端的压力也在突显。"市场的供货都来不及供给大厂们，好多公司签约了都交不出货。"一位智算供应商的销售人员对虎嗅说道。
对比之下，上述的智算泡沫与如今大厂这种大手笔地投入AI基建，似乎形成鲜明对比：一边是以A股为首的算力供应商纷纷叫停大型智算项目，另一边大厂则在积极投入AI基建。
而这背后的原因并不难理解。因为智算急剧降温的时间点恰出现在DeepSeek前后。从今年开始，再也没有人提出“百模大战”相关概念了，DeepSeek戳破的是训练需求的泡沫。如今还留在牌桌的只剩下大厂和个别AI模型公司。
对此，常垒资本管理合伙人冯博也对虎嗅说道，“当训练不是百花齐放的时候，那真正有训练能力和资格的人还会继续买卡训练，比如阿里和字节，而那些没有能力做训练的人就曲终人散了，这些人手里的算力就变成了泡沫。”
被退租的算力
任何"泡沫"的诞生都根植于人类对稀缺性的非理性想象。炒茅台和囤算力的人本身并非是茅台爱好者、算力消纳方，而都共同有着投机心理。
截止到2024年底、2025一季度，飞利信、莲花控股、锦鸡股份等多家公司又相继终止了数亿元的算力租赁合同。与此同时，有算力供应商告诉虎嗅，“在算力租赁的生意里，退租是常有的事。”
这些终止租赁的企业并非真正的算力需求终端。随着 DeepSeek 引发的行业震荡，AI 行业泡沫逐渐破裂，众多算力供应商不得不直面算力过剩难题，四处寻觅稳定客源，探索新的算力消纳路径。
虎嗅在调查中发现，一位算力供应商创始人的名片上，除了三家智算、云计算领域的企业，还赫然印着一家投资公司。进一步深挖发现，该投资公司的被投项目涵盖一家机器人公司与一家专注大模型和云系统研发的企业。该创始人向虎嗅透露，“这两家被投企业的全部算力需求，均由自家的算力供应体系来满足；而且被投企业通常会以市场低价购买自家供应的算力。“
实际上，在智算产业里，像智算+投资绑定的形式绝非孤例。对于不少算力供应商而言，“这是目前消纳卡很好用的方式，只不过没有被摆到台面上。”冯博对虎嗅表示。
不过，在上述的故事中，这是一种“垄断式”的算力消纳路径，即算力供应商通过投资锁定算力需求，并直接满足被投项目的全部算力需求。但并非只有这一种方式。
冯博认为，还有一种模式是，”算力供应商以 LP 身份切入产业基金，构建闭环式算力需求链条的模式值得关注。“
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