[关税] 质疑声中美股九连涨,收复"对等关税"以来所有跌幅
与此同时，关税阴影下，虽然目前的一年期通胀互换利率尽管有所回落，但仍比1月份高出70个基点。
德意志银行策略师Henry Allen直言，市场可能正在重蹈2022年的覆辙——低估美联储控制通胀的决心，“持续错误地”预期一个过于鸽派的美联储。
2.质疑二：实体经济“冷感”与财报季的“衰退”阴影
与科技股的火热形成鲜明反差的是，实体经济正传递出阵阵寒意，令反弹的可持续性蒙上阴影。
财报“衰退”提及率飙升:
高盛统计显示，已公布财报的357家标普500公司中，约四分之一在业绩电话会上提及“衰退”，比例较上季度的2%急剧攀升，显示企业对前景的忧虑加深。
宏观数据印证担忧:
美国一季度GDP意外萎缩0.3%（部分受关税前抢进口影响），进一步佐证了经济放缓的担忧。
消费疲软迹象:
麦当劳等面向大众消费的企业已观察到，消费者因经济担忧开始缩减开支。
盈利预期持续下调:
分析师正不断调降企业今明两年的盈利预测（彭博数据），盈利下行压力通常会抑制股价。
业绩指引“迷雾重重”:
关税不确定性让企业难以给出清晰指引。如3M尚未将关税影响纳入预测，而First Solar的年度盈利指引区间上下限差距高达40%，凸显经营前景的高度不确定性。
信贷市场的悖论:
一方面高收益债风险溢价收窄，但另一方面企业破产申请数量却升至五年高位。这种背离进一步加剧了对市场风险定价是否合理的疑虑。
3.更深层次的警报：美元与VIX的异常信号
除了直接的经济和政策层面担忧，一些更深层次的市场异象也在发出警报：
（1）美元与美国债券收益率之间的脱钩现象仍在持续
正常情况下，美国10年期国债收益率升高应推升美元汇率，但这种关系自4月初起便已严重破裂。
PRSPCTV Capital基金经理劳伦斯·克里亚图拉（Lawrence Creatura）将此解读为美国全球影响力和美元“避风港”地位可能正在受到侵蚀的信号，认为美国正在失去对全球贸易伙伴的影响力，令人回忆起1930年《斯穆特-霍利关税法》，该法案加剧了大萧条。他表示：
“我们现在正朝着这个方向迈出一小步...我们正在倒退，重新接近美元不再是一种可靠、安全的金融支付手段的现状。”
（2）VIX持续倒挂
自3月底以来，衡量市场恐慌情绪的VIX现货价格持续高于其六个月期货合约价格，出现2020年疫情以来最长的期限结构倒挂。
这种异常显示，交易员们对短期内市场风险的担忧远超长期，反映出市场情绪依旧极为谨慎。
短期乐观难掩长期不确定性
尽管九连涨为美股带来短期振奋，但真正考验投资者信心的时刻可能尚未到来。
巴黎银行（BNP Paribas）美股策略师格雷格·鲍特尔（Greg Boutle）指出，此轮上涨更多是空头平仓所推动的情绪反弹，而非基本面向好的“风险解除”信号。他认为，一旦未来企业盈利预期进一步下调，估值压力将再度显现，美股或面临重新测试前期低点的可能。
Pictet Research Institute负责人Maria Vassalou从更加宏大的视角点明风险，她表示，世界正从过去的自由贸易、全球化时代，步入一个规则重塑、新均衡“尚未定义”的状态，这种不确定性将持续影响市场。
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德意志银行策略师Henry Allen直言，市场可能正在重蹈2022年的覆辙——低估美联储控制通胀的决心，“持续错误地”预期一个过于鸽派的美联储。
2.质疑二：实体经济“冷感”与财报季的“衰退”阴影
与科技股的火热形成鲜明反差的是，实体经济正传递出阵阵寒意，令反弹的可持续性蒙上阴影。
财报“衰退”提及率飙升:
高盛统计显示，已公布财报的357家标普500公司中，约四分之一在业绩电话会上提及“衰退”，比例较上季度的2%急剧攀升，显示企业对前景的忧虑加深。
宏观数据印证担忧:
美国一季度GDP意外萎缩0.3%（部分受关税前抢进口影响），进一步佐证了经济放缓的担忧。
消费疲软迹象:
麦当劳等面向大众消费的企业已观察到，消费者因经济担忧开始缩减开支。
盈利预期持续下调:
分析师正不断调降企业今明两年的盈利预测（彭博数据），盈利下行压力通常会抑制股价。
业绩指引“迷雾重重”:
关税不确定性让企业难以给出清晰指引。如3M尚未将关税影响纳入预测，而First Solar的年度盈利指引区间上下限差距高达40%，凸显经营前景的高度不确定性。
信贷市场的悖论:
一方面高收益债风险溢价收窄，但另一方面企业破产申请数量却升至五年高位。这种背离进一步加剧了对市场风险定价是否合理的疑虑。
3.更深层次的警报：美元与VIX的异常信号
除了直接的经济和政策层面担忧，一些更深层次的市场异象也在发出警报：
（1）美元与美国债券收益率之间的脱钩现象仍在持续
正常情况下，美国10年期国债收益率升高应推升美元汇率，但这种关系自4月初起便已严重破裂。
PRSPCTV Capital基金经理劳伦斯·克里亚图拉（Lawrence Creatura）将此解读为美国全球影响力和美元“避风港”地位可能正在受到侵蚀的信号，认为美国正在失去对全球贸易伙伴的影响力，令人回忆起1930年《斯穆特-霍利关税法》，该法案加剧了大萧条。他表示：
“我们现在正朝着这个方向迈出一小步...我们正在倒退，重新接近美元不再是一种可靠、安全的金融支付手段的现状。”
（2）VIX持续倒挂
自3月底以来，衡量市场恐慌情绪的VIX现货价格持续高于其六个月期货合约价格，出现2020年疫情以来最长的期限结构倒挂。
这种异常显示，交易员们对短期内市场风险的担忧远超长期，反映出市场情绪依旧极为谨慎。
短期乐观难掩长期不确定性
尽管九连涨为美股带来短期振奋，但真正考验投资者信心的时刻可能尚未到来。
巴黎银行（BNP Paribas）美股策略师格雷格·鲍特尔（Greg Boutle）指出，此轮上涨更多是空头平仓所推动的情绪反弹，而非基本面向好的“风险解除”信号。他认为，一旦未来企业盈利预期进一步下调，估值压力将再度显现，美股或面临重新测试前期低点的可能。
Pictet Research Institute负责人Maria Vassalou从更加宏大的视角点明风险，她表示，世界正从过去的自由贸易、全球化时代，步入一个规则重塑、新均衡“尚未定义”的状态，这种不确定性将持续影响市场。
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