飛人投資信息專欄: 倥傯飛人: 減息效應，不能持久

Many subprime loans carry a low "teaser" interest rate for the first two or three years, then reset to a higher rate for the remainder of the term, which is typically 30 years in total. In a typical case, the rate would rise to around 9.5% to 11% from 7% or 8%. That would boost an average borrower's payment by several hundred dollars a month….）

我們認為經濟之所以要發生衰退，就是房市泡沫和次級房貸危機引起，那麼美聯儲減息和所謂針對次級房貸的Hope Now Alliance的最新舉動會有多大的影響呢？

暫時凍結次級房貸利率的做法，當然有助於眼前一些房奴舒緩一些付款的負擔，到底有多大影響，還有待觀察，但是至少有以下幾點是可以預見的：

1. 所謂基於次級房貸的所謂RMBS/CDO/SIV之類的債券就不能按照原計劃支付利息了，凍結若幹年之後還是存在房奴是否能夠支付的問題，那時候他們的經濟狀況未必改善。由於這樣的問題和強制拍賣等問題，次級房貸市場還是無法恢復。而且最近美國法院的一個判決，認為打包出售的次級房貸產品的投資人，無法證明他們是涉及房貸欠款問題的房產的債權人，所以他們無權對相關房產進行強制拍賣。這個判決無疑對次級房貸債券市場是一個無法回避的法律風險，也就是投資人對這類金融產品只能夠三思而後行，因為其復雜的程度導致無法通過強制拍賣收回房產的問題。總體來看，由於存在上述問題，次級房貸市場會大大萎縮，而在2006年它們占到房貸市場的三分之一左右，這個融資渠道出現缺口，房地產市場就談不上恢復，加上目前已經出現的大量待售房屋和緊縮的信貸市場，房地產價格向下的壓力依然很大。

2. 即使凍結次級房貸利率，由於房價已經大幅下跌，很多房奴的貸款額已經超過了當前實際房價，也就是說他們是負資產。即使他們繼續還貸，也改變不了這個現實，而且房價還在繼續下跌。對他們而言，暫時凍結利率兩年，然後再提升利率，仍然改變不了負資產的狀況。例如，原來在40萬高價買入的房子，全額貸款，現在市場價格只有25萬，選擇繼續供款，不如選擇將房產交回貸款方，然後以低價再買入同樣規格的房子，供款的壓力反而會小很多。在這種情況下，凍結利率的做法就沒什麼幫助，因為負資產的房奴比較起來還是願意放棄房產，可以更快地減低自己的負擔。

美國聯儲局波士頓分局最近發表的文章說明，強制拍賣的主要原因並非因為房貸還款額的增加，而是由於房屋市場價格的下跌：http://wallstreetexaminer.com/blogs/ducalion/?p=127

這樣的話，Paulson費了半天勁協調凍結利率，結果會是藥不對症，解決不了實際問題。只有房價上漲，才能夠有所幫助，可惜在信用緊縮、經濟衰退的情況下，誰也做不到。

在房地產價格繼續下滑的情況下，通過所謂房屋淨值貸款來維持消費的做法還是無以為繼的，即使美聯儲減息，也無法導致增加這類貸款，只能是減少一點還款的利息，這相對是個較小的數字。這類債務的市場也會相應受到打擊，因為利息減少了，打包出售的市場也萎縮了，風險又大，投資人不會感興趣，銀行等放貸機構也不敢自留太多。

對房建類股而言，由於市場需求並沒有實質改善，信貸萎縮，投機者依然被套牢，前景並不樂觀。可以參考以下文章：

http://www.reuters.com/article/marketsNews/idUKN3032552420071201?rpc=44

對其它類型的信用市場而言，這無疑還是會激起投資人的風險意識，放貸出去，未必能夠得到合同所規定的回報，也沒有法律保障。公司債券、ABCP等市場都會受到影響，美國公司想靠舉債來回購股票維持股價的做法也就受到一定的限制，諸多資不抵債的公司融資將會遇到更多的困難，付出更高的利息，盈利也就更加困難。通過杠杆舉債收購的私募基金公司也依然無法從美聯儲減息獲得什麼幫助，因為他們面對的是商業投資人。消費信貸也是一樣會碰到信用緊縮的問題，這個是美聯儲減息也無法解決的問題。簡單的說，減息無法消除投資風險，也無法刺激投資意願。

同時，減息將進一步打擊美元地位，黃金價格將進一步上漲，同時外資將進一步撤離美國金融市場以應對貶值壓力和風險。

所以從短線來看，股市可能會興風作浪，借機炒作，然而長線來看，還是難以解決信用市場和經濟衰退的難題。

上周五（11月30日）股市依然陽線做收，然而是靠尾市急拉造成的，當天開盤大漲之後大部分時間都是一路走低的局面，這說明依然不穩定。

果然本周以來，股市已經連續兩天下跌，上周的大漲，顯然是提前消化了減息的利好因素。

正如飛人一直持有的觀點，減息並不能解決信用緊縮的問題，因為現在市場的問題並不是流動性的問題，而是借貸風險沒有保障。以最有代表性的倫敦銀行隔夜拆借利率LIBOR為例，雖然美國聯儲局降息，但是LIBOR不降反升，就是明證：

前兩次減息，分別在9月和10月，股市都出現了上漲行情，但是很快都被下跌抵消了，市場對減息的盼望，如同吸毒一樣，胃口越來越大，效果卻越來越差。12月11日宣布減息之後，將會出現同樣的情況，由於對減息的效應盼望和適應已久，結果可能是很快被消化掉，然後經濟基本面的惡化將重新占據主導地位，股市將繼續下跌，投資人應該對此有所准備。

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