為什麼我們對經濟和股市偏樂觀？

2017-02-10 | 來源: 華爾街見聞 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

　　核心觀點：2017年市場對宏觀經濟分歧較大，流行的看法是隨著地產汽車回落，經濟將在2-3季度重回衰退，因此看多債市看空股市。但是，我們對經濟的觀察比市場偏樂觀（參見《軟著陸業績牛——2017年宏觀經濟展望》2016.12.7）：經濟“軟著陸”，短期W型，中期L型，2-3季度可能二次探底，但幅度不深，更為重要的是微觀企業業績將延續改善“新5%比舊8%好”，因此大類資產從房市債市向股市輪動，看多股市，債市仍需等待。我們維持兩會前後是股市做多的時間窗口判斷（《曙光乍現——2017年的幾個關鍵問題》2017.1.1，《加息周期買什麼》2017.2.5），圍繞經濟業績牛（中游、周期）和改革紅利牛（一帶一路、國企混改、農業供給側改革、去產能加碼擴圍等）展開。

　　為什麼我們對經濟比市場更樂觀？

　　1）

　　我們對房地產投資的預測比市場偏樂觀。

　　目前市場對2017年房地產投資增速的預測大多在負增長區間，更為極端的預測是-5%，而我們的預測是2%左右（參見《為什麼我們對2017年房地產投資不悲觀？》），主要的邏輯是：一二線城市房地產庫存去化非常充分，開發商現金流充裕，2017年有補庫存需求；因城施策，部分大都市圈周邊的三線城市銷量比預期的好；行業集中度提高，項目並購增加土地購置費；中央經濟工作會議強調熱點城市增加土地供應。2016年12月房地產開發投資增長11.1%，比上月加快5.3個百分點。

　　2）

　　受外需恢復和人民幣貶值影響，出口回升。2015-2016年間人民幣對美元貶值約14%。2016年下半年以來，受補庫存、特朗普效應、商品價格上漲等帶動，美歐日PMI指數持續回升，其中2017年1月美國、歐元區、日本制造業PMI指數56、55.1、52.7，分別比上月加快1.5、0.2、0.3個百分點。2017年中國出口同比增長7.9%（按美元計），大幅高於預期和前值。

　　3）

　　基建和PPP項目得到政策大力支持。

　　2016年以來PPP出現政策超預期、落地超預期、業績超預期。2017年1月新疆政府工作報告提出，2017年力爭全社會固定資產投資1.5萬億，增長50%以上。

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　　4）

　　資金“脫虛向實”。

　　在房市債市被嚴厲調控的情況下，銀行增加了對實體經濟的貸款力度，這也正是2016年12月和2017年1月信貸大幅超預期的根本原因，而且信貸超預期的部分主要是企業中長期貸款（參見《為什麼這一輪加息周期利好股市、利空房市？》）。這也意味著，近期政策上通過調控房市債市將資金壓回了實體經濟，資金出現“脫虛向實”跡象，這對實體經濟和企業業績是利好，分子改善將對沖加息對分母的負面影響。

　　5）受供給出清、需求恢復、貨幣超發推動，2016年大宗商品價格大漲，PPI大幅回升，從1月的-5.3%快速攀升至12月的5.5%，回升了10.8個百分點。考慮到2016年初的低基數和2017年初的環比價格上漲，2017年1季度PPI同比增速可能高達7%左右。考慮到2017年去產能加碼擴圍，以及房地產投資、出口、設備投資的需求支撐，PPI上升將對企業業績構成支撐。

　　6）受PPI大幅回升和降息降准帶動，實際貸款利率（貸款加權利率-PPI）大幅下降，從2015年3季度的11.4%一路下降到2016年4季度的1.8%，降到2012年以來的新低。

　　7）受漲價和融資成本下降推動，企業盈利大幅改善，2016年規上工業企業利潤同比增長8.5%，比上年加快10.8個百分點。

　　節後地產銷量降幅收窄，考慮春節因素影響，我們用農歷日期為時間坐標，2月銷售同比-27.3%，高於1月的-35.6%，其中一二三線同比降幅分別比1月縮窄了11.4、1.1和19.3個百分點。1月乘用車批發零售總體均低於預期。出口持續復蘇，集裝箱運價指數上升。

　　近期最大的亮點是中游行業景氣度大幅上升，挖掘機重卡銷售火爆，水泥鋼鐵供需兩旺。

　　節後的生產恢復速度好於去年同期，2月發電耗煤同比上升21.7%，與1月相比上升22.3個百分點。節後食品價格環比和同比雙雙回落。央行連續6日暫停逆回購。本周貨幣淨回籠6250億元，創七個月來新高。受此影響，1個月和3個月Shibor連續上漲，均創2015年4月底以來高點。本周R007利率為2.7017%，較上周下降0.40個BP；10年期國債收益率為3.4368%，較上周上升1.54個BP。人民幣匯率短期穩定。

　　風險提示：加息和流動性收緊；匯率貶值和資本流出；房地產調控；美聯儲加息；改革低於預期；債務風險。