2015：中國經濟五大風險是什麼?

2015-01-10 | 來源: 新浪財經 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

　　元旦一早，我就接到家人問平安的電話，因為上海外灘發生了跨年人群踩踏悲劇。新的一年如此開局令人哀歎，但這也發出警示，平安第一的原則無論在生活還是投資領域都很適用，尤其在今年。各大投行券商新年前後紛紛出台投資策略，但比起過去的好時光，我認為今年中國經濟問題的關鍵詞在於風險，主要體現在以下五個方面。

　　首先在於國際環境動蕩，金融危機之後勉強重建的脆弱秩序正在瓦解。不僅各個經濟體繼續低迷，而且多個資產價格趨於混亂。2014年中之後，整體環境由地區性緊張變為全球性緊張態勢，不僅石油價格跌穿50美元，盧布也遭遇腰斬；近期歐元區正式進入通縮，希臘再度退出歐元區的可能性，更使得歐元跌入九年新低；安倍雖然重新當選日本首相，但安倍經濟學落地仍舊遭遇挑戰。

　　固然各國經濟之間存在競爭關系，但是隨著全球化的裹挾，全球經濟事實上處於一榮俱榮一損俱損態勢----那就是彼此之間通過交換更好商品服務獲得增長，即使中國以廉價勞動力創造出口，也遵循同樣邏輯來為全球經濟做出貢獻，這是過去全球化繁榮時代的市場邏輯。如今這一邏輯鏈條隨著各大經濟體衰退而低迷，這對於全球經濟增長不利。

　　最為關鍵的一點是強勢美元的回歸，這必然伴隨著資本回流美國，此刻此刻美聯儲貨幣政策的不確定也為其他經濟體造成“兩難”：如果加息，那麼會鼓勵資產繼續流入美國，對於新興市場有資本外逃風險；如果不加息，與之伴隨則是反映美國經濟弱於市場預期，那麼對全球經濟環境也會造成不利影響。

　　其次，是中國地方政府的財稅困境。如果將中國看做一盤生意，那麼過去中央政府就是總公司，而各地地方政府則分公司；分公司的資產包含當地土地等等，各類稅費則構成收入現金流，而分公司的所有負債其實都有總公司提供隱性擔保，這也造成中國地方政府不會破產的固有印象，銀行也樂意貸款給地方政府以及相關城投公司。如此結構再加上地方事權和財權的不對等，使得中國地方債務不斷累積。根據中國審計署2013年數據，在考慮或有債務後，中國各級政府債務約30.28萬億元，其中地方政府債務余額17.9萬億元。

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　　如果經濟繼續保持增長，那麼這一模式似乎可以維持，但是隨著經濟下行以及財稅改革，這一模式則遭遇挑戰。財稅改革的思路之一是事權和財權對等，在允許地方政府破產的同時給予地方政府一定舉債權，也就意味著中央政府類似總店，地方政府類似加盟店，中央政府2014年也公開強調地方政府對其舉借的債務負有償還責任，借此強化預算約束。

　　這一想法出發點正確，但也意味著壓力主要放在地方政府。經濟下行之下，地方政府未來幾年將遭遇寒冬，對比2010年-2012年20%以上的財政增長，近期財政收入增速已經降低到個位數。根據德意志銀行報告測算，土地出讓收入分別占到地方政府和總政府收入的35%和23%，隨著土地出讓金收入降低，中國可能面臨1981年以來最嚴峻的財政挑戰，該行預測中國2015年土地出讓金總額同比降低20%，如果降幅為10%，地方政府收入增長將只有2.2%左右。

　　對於地方政府而言，除了收入銳減，同時還有舊債待償。修訂之後《預算法》雖然為地方發債繼續打開口子，但隨著地方債到期償付的高峰到來，發債速度遠遠趕不上預算缺口。去年今年共有4.2萬億元地方債到期，其中今年為1.8萬億。去年地方政府發債規模僅有4000億元，今年即使翻倍，也不足以應付地方債務還本付息需求。根據評級機構標准普爾估計，中國31個省級政府中約一半的信用狀況在投資級水平----這也暗示另外一半的情況可能不妙，可以預見如果未來情況惡化，更多省級政府的信用情況會惡化。如此一來，地方政府日子不好過，一旦地方政府日子不好過，其治下的企業日子也可想而知。

　　也正因此，第三大風險在於企業風險。企業風險主要基於過剩產能，表現有兩點，首先是基營商環境惡化，盈利能力備受考驗，成本利潤失衡仍舊是壓力之一。中國工商聯名譽主席黃孟復近期表示在央行最新降息並沒有惠及企業，“很多企業抱怨自己是替銀行打工”。原因在於民企的貸款利率與利潤不匹配，黃指出地方政府和國企貸款年利率6%－7%，民營企業的貸款年息則為15%－20%。其次，企業風險表現之二則是負債水平高企。中國企業風險以往被低估，一方面在於發達國家往往看重國家負債以及居民負債，這兩項指標而言中國不算很差，另一方面中國企業負債水平本來並不算高，隨著“四萬億”之後的投資狂潮，中國企業負債一路飆升，數據顯示中國私人部門債務與 GDP比例在2012底達到131%，這一悄然積累的風險顯然沒有得到足夠重視。