AI股突然變天:拋售潮席卷華爾街,英偉達成最後希望?

2025-11-19 | 來源: 秦朔朋友圈 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

過去一周，人工智能（AI）熱門股經歷了拋售潮，這也被華爾街稱為“DeepSeek沖擊”以來最大的動能回撤。

高盛交易台的信息顯示，電力瓶頸可能拖慢美國與中國AI競賽中的步伐，對AI日益增長的懷疑（支出太多、收益太少）、軟銀拋售英偉達、美聯儲12月降息概率下降等導致AI股在上周四（11月13日）遭大幅拋售。

任何被認為存在商業模式瑕疵或估值過高的股票都承受巨大拋壓：甲骨文-4%；CoreWeave（Neo Cloud模式）-6%；Nebius（AI基建公司）-6%；Palantir（AI軟件公司）-6.5%。而這些公司是近一年來備受追捧的“黑馬”，股價漲幅很多都超過100%。

筆者在前一期專欄《AI泡沫論再起，OpenAI建立的帝國終將崩潰？》中就提及了上述風險，大家當前的擔憂無非是——AI數據中心、GPU、電力等生態鏈的公司每年花費數千億美元的資本開支，是為了讓OpenAI這種大語言模型變得更大更強，但當前營收僅超100億美元的OpenAI如何支撐起這種萬億級別的開支？未來商業邏輯能否走得通？

當前的初步結論可能是，大盤從高點下跌未超過5個百分點，這更像是健康調整。

以納斯達克指數為例，估值從28倍的高位回調至26倍，接近2021年高點後的合理回落，且此次調整不僅涉及科技股，比特幣、黃金等資產也出現去杠杆現象，整體屬於估值層面的良性回調，並未伴隨基本面惡化，企業盈利仍保持穩步增長，同比增速已從年中14%接近20%。

同時，當前算力（GPU、數據中心、電網）仍處於供不應求狀態，仍處於基建大周期早期，市場相對理性，否則英偉達的遠期市盈率絕不可能只有28倍（截至2027年1月的財年），甚至更低於Costco。

但依然存疑的是，終端應用的盈利能力能否匹配龐大的資本開支。未來，AI巨頭可能因技術突破不及預期、商業化落地失敗等出現階段性調整，而短期來看，美國當地時間11月19日發布的英偉達財報則是最關鍵的因素。

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DeepSeek沖擊以來的最大拋售

還記得年初DeepSeek橫空出世，以更低算力、更高效率的大模型震驚華爾街，導致美國科技股暴跌，這導致華爾街一眾基金經理心有余悸。

此次的拋售並非由DeepSeek構成，但拋售的烈度依然引發擔憂。上周四，高盛的高貝塔動量配對（GSPRHIMO）下跌了6.5%，經歷了今年“第二糟糕”的一天，也是自DeepSeek沖擊以來最糟糕的一天。

當前，全球投資者的疑問紛至沓來——如果美聯儲按兵不動，股市會如何反應？AI主題交易是否還有上漲空間？需要對新出現的信貸風險因素有多擔憂？隨著招聘凍結，美國散戶投資者是否已經過度冒險？比特幣的跌勢會蔓延至股市嗎？

對於部分AI公司，當前只要投資者對未來商業可持續性有所質疑，就遭遇了甩賣，他們都有三個特點：資本開支大、估值高、護城河不夠穩固。以幾大承受最大拋壓的明星AI股為例：

1. 近一個月暴跌近45%的CoreWeave（一年以來仍有近99%的漲幅）是英偉達投資並支持的雲服務初創公司，它比AWS、微軟Azure等老牌雲服務商更專注AI/大模型訓練等高算力需求。

但市場的擔憂在於，CoreWeave的商業模式極度依賴英偉達供應鏈，本季度還因供應緊張下調營收指引，這打擊非常大；公司的資本開支暴漲，大量前期投入用於數據中心、電力擴建、機櫃租賃；估值高企，私募市場對CoreWeave的估值一度推到160～190億美元區間，但公司尚未盈利，營收確認不穩定；CoreWeave也沒有巨頭那樣的護城河，如AWS、Azure、Google等巨頭也都在擴算力。綁定了英偉達的CoreWeave屬於“短期受益GPU缺貨潮的玩家”，而非長期必勝者。