研究發現,牛市是散戶虧錢的重要原因

2024-10-13 | 來源: 遠川投資評論 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

2019 年 6 月，來自清華大學、對外經貿大學、倫敦政經和上交所的多位學者共同發表了論文《泡沫與崩潰中的財富轉移（Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes），引起業界討論。

作者們以 2014-2015 年中國股票市場在泡沫飆升直至最終破裂的時期為背景，考察了金融市場的劇烈動蕩會如何影響財富不平等程度。研究結果顯示，由於經驗和技能的差異，這場泡沫及其破裂造成了 2500 億元的財富從收入最低的一組人轉移到了收入最高的一組人，前者占比 84.9%，後者占比 0.5%。

波動不一定是投資的敵人，但對於沒有太多航行經驗的人來說，駕駛一艘小船駛向風暴中，總是一件凶多吉少的事情。至少，我們必須清楚地知道（更重要的是能做到）自己應該在什麼時候撤退，才能避免葬身於驚濤駭浪之中。

今天，我們重新轉發這篇還不算久遠的文章，只是想和經過上一輪周期的讀者，以及尚未經歷周期的新人，再一起理解下，牛市對於絕大多數的普通人來說，究竟意味著什麼。

通過分析大量來自中國的綜合行政數據，我們記錄了在 2014-2015 年大牛市與股災期間，中國居民面對的財富不平等現象正在嚴重加劇：在這一時期的活躍交易中，股票市場前 0.5％的家庭獲得了收益，而最低的 85％的家庭損失慘重，高達 2500 億人民幣。

相比之下，如果在熊市，資產的差異很難造成如此顯著的回報差異。本文中，我們將提出一系列可能性來解釋這種現象，並探究如此局面背後的深意。

阿爾弗雷多等學者研究證實，過去的五十年間，全球財富不平等現象激增。最引人注目的一點，則是極端高收入人群的財富份額正在飆升，即便他們只占總人口前 0.01%（Alvaredo et al. 2013; Alvaredo et al. 2018）。

這種財富集中度看似是由於收入分配愈發不公，背後卻有另一個重要的驅動因素：金融投資的收益嚴重不均。正如皮凱蒂的暢銷書（《21 世紀資本論》）所強調的，第二種差異是激化財富分配不公的重要誘因—— " 有錢人比別人獲得更高的平均回報是完全有可能的。"

2014-2015：中國股市泡沫破裂

通過本次研究，我們將觀察在中國市場中，股票投資如何讓社會財富變得越來越集中。泡沫與泡沫崩潰的階段值得關注的原因有三點：

640光年外發現新地球 22℃宜居能搬過去住嗎

"侃爺"演唱會未准時開演,主辦方致歉:天氣原因致舞台效果無法按標准呈現

老翁開車300公裡後才發現"老婆沒上車"

首先，泡沫崩盤時期總是伴隨著異常高的交易量和收益率波動，市場大規模洗牌，財富重新分配。

其次，與平靜時期相比，泡沫起落的階段往往輸贏無定。比如，著名的艾薩克 · 牛頓，人類歷史上最偉大的物理學家和精明的投資者，就一時頭腦發熱，把全部身家砸進南海泡沫裡，賠了個精光。

第三，也是最重要的原因，雖然泡沫經濟在發達國家中已不常見，在發展中國家卻仍然異常普遍。

2011 年，馬爾門迪爾和納格爾的研究發現，早期的生活經歷對個體具有重大意義，甚至能跨越幾十年來主導我們的經濟決策 ( Malmendier and Nagel, 2011 ) 。2019 年，巴塔林澤（Badarinza ) 指出，在發展中國家，反復出現的極端價格波動，哪怕只是短期現象，也會對數億國民的日常行為和經濟水平產生長遠影響。

於是，我們以 2014 年 7 月至 2015 年 12 月的中國泡沫破滅事件作為背景。當時，股市起落的激烈程度和過山車不相上下：上證指數從 2014 年 7 月初攀升至次年 6 月 12 日的峰值，漲幅 150%，到當年 12 月，又暴跌 40%。為了將這種極端情況產生的財富再分配與市場條件平靜時期作對比，我們也對 2014 年 6 月之前兩年半的數據進行了同樣的分析。

不同類型的投資者

通過上交所，我們獲得了約 4000 萬賬戶的詳細持有量和交易記錄。廣義而言，這些帳戶主要分為三類：散戶，機構，和企業帳戶——企業賬戶也包括其他公司的交叉持股和政府資助實體的所有權。在研究開始時，我們又將第一類散戶根據深滬交易所的持股總和，加上賬戶中的現金持有量，細分為四個類別：低於 50 萬人民幣（WG1），50 萬到 300 萬之間（WG2），300 萬到 1 千萬（WG3），1000 萬以上（WG4）。

表格 1 列出了各個投資群體的賬戶價值和交易量（十億人民幣）。總體而言，公司雖然持有市場價值的 64％，但只貢獻了總交易額的 2％。機構承擔了市場價值的 11％和交易量的 12％。最後，散戶僅占市場價值的 25％，卻占據了交易量的近 90％。

在這些個人投資者中，四個群體的資本權重和數量份額相對平衡。然而，就賬戶數量而言，擁有最微薄財富的群體是所有家庭賬戶的 85％，而頂層的 0.5% 富人們則支配著巨額資產。