經濟學家:歷史已反復證明瘋牛行情最終導致暴跌

2024-10-09 | 來源: 灼見view | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

編者按：

近期，在系列政策“組合拳”的利好背景下，A股市場行情火爆且大幅震蕩，引發社會和投資者的高度關注。中國經濟體制改革研究會副會長、東南大學國家發展與政策研究院院長華生連續發文談對本輪市場行情的看法及中國股市的體制機制。

華生認為證券市場出現V型反轉，其主要原因當然是因為中央的決定改變了市場預期和大大增加了人們的信心與期待。他也提醒投資者，歷史已經反復證明，瘋牛行情最終必然會導致市場的暴跌，而那時損失最嚴重的從來主要是散戶投資者。如果跟風炒作缺乏增長前景的績差股，則必然會在落潮的時候看到裸泳。

在完善市場體制機制方面，華生建議監管部門盡快給權益類公募基金松綁，而加快發展壯大市場化機構投資者的規模和力量等。

(一）

最近，有太多的人來問股市。我說炒股的事99%的時間我真不懂，更不敢給人建議。有人不罷休還列舉說，你2001年發表漫漫熊市的信號、05年發表市場轉折的信號、06年發表迎接證券市場的新時代、07年發表市場過熱的信號，2015年發表瘋牛不可持續的信號，每次都對，裝什麼不懂？現在股市劇變的讓人目瞪口呆，你一定得再給個信號。我只能反復解釋，我當時只是研究股市體制機制，碰巧順帶做了點股市趨勢的輔助判斷。僥幸未說錯話，就是因為不懂不敢多說而已，別讓我勉為其難了。

不想今天一位老兄打上門來，說龍年伊始證監會新主席上任，你寫了篇影響很大的“龍年股市新期待”的帖子，後來還成文在《中國證券報》頭版頭條發表。現在新期待真的來了，你不表個態，以後大家賠錢你就是太不負責任了。我這人也是，到這把年紀了看來還是被人激不得，只好忍不住再說兩句。

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龍年伊始我之所以說要有新期待，是因為中國股市發展現階段還沒有脫離政策市，而股市在關鍵節點換帥反映了中央對股市的高度關切。新主席的第一個座談會上，我還說證監會主席是個高危崗位。主要原因之一即證監會固然是直接要對股市負責的部門，但股市的走勢更受制於經濟基本面和各方的制約。客觀地說，今年證監會雖然多少情非得已地采取了不少讓人毀譽參半的強制行政幹預，然而總體上看，在提高上市公司質量和投資價值方面還是做了很多可圈可點的重要基礎工作。但盡管如此，受到股市以外環境的影響，直到九月中旬，市場仍然走出了新低。而上周的銀行金融支持措施一宣布，特別是中央政治局會議的決定公布後，市場立即出現了史無前例的暴力反彈。可見證券市場要真正走好走強需要各方面的努力和支持。

證券市場出現V型反轉，其主要原因當然是因為中央的決定改變了市場預期和大大增加了人們的信心與期待。

它表明了政府對經濟發展為中心的堅定信念，特別是並非如一些人揣測的那樣，上層對金融和證券市場已經不那麼在意和重視。同時，這次對股市超常規超限量的信貸支持承諾，更是推動市場回升准確到位、真招實貨的點穴舉措。隨著股市在五個交易日內史無前例的暴漲，龍年的股市下一步究竟往哪兒發展，自然成為人們關注的焦點。

可以認為，市場在今天的點位上再上漲10%到20%有著政策面、資金面和經濟基本面的有效支持，而達到並站穩那個平台，多數股民和公募權益基金的基民才能夠基本扭虧為盈。所以這一仗既然出手就不能打敗。當然市場參與者的情緒性爆發和炒作可能會把市場推到更高得多的點位。

但是也要清醒地看到，即便是無限的資金供給也會受到市場力量的內在約束，並不能無限推高股價。這次國債和信貸支持很聰明的創新設計之處，就在於其精准支持的對象是可以被用來套取利差的藍籌上市公司股票，而不是去鼓勵漫山遍野的大水漫灌，更不是放任場外高杠杆配資導致暴漲暴跌的無序擴張。

這是這次政策啟動的股市與許多人類比的2015年股市瘋牛的重大區別。這樣當這些藍籌公司的預期股息率和中長期回報隨著股價的快速上升逼近2.25%的國債或信貸成本，對貸款的需求自然會迅速萎縮。至於跟風炒作又缺乏增長前景的績差股，則必然會在落潮的時候看到裸泳。

從另一角度看，當中國股市重返2021年內外有利環境下的市場高點和新興市場的通常水平、我國大型科技型企業也在快速追平美國市場科技前七的估值時，審慎的資本都會停下自己的腳步。更高的有基本面支持的市場上升需要經濟情況的整體好轉和企業盈利的明顯上升。