当美联储开始缩表 股市会发生什么
1月5日,美联储公布了2021年12月FOMC会议纪要。
会议纪要发布后,市场参与者普遍预期,FOMC将加快削减美国国债和机构抵押贷款支持证券(MBS),资产购买于2022年3月结束,联邦基金利率目标区间首次上调时间则从2023年第一季度提前至2022年6月。此外,一些与会者指出,在开始提高联邦基金利率后,相对较快地开始缩减资产负债表规模可能是合适的。
因此,市场对美联储开启“双刹”政策预期抬头,股市和债市也陷入了波动。
以史为鉴,回顾过去25年来两轮美联储缩表过程中股票市场的表现,对理清当下现状或有一定帮助。
两个“截然相反”的故事
(1)1999年缩表:美股暴跌
在新世纪即将到来的1999年,人们对“千年虫(Y2K)”问题的各种担忧甚嚣尘上。为了应对新世纪的降临可能带来的风险,美联储向金融体系中注入了大量流动性,货币供应量和美联储资产负债表大幅扩张。这一情绪在1999年底被推至巅峰,当年第四季度,美联储资产负债表从约5700亿美元大幅扩至6700亿美元。
美联储的大幅流动性注入叠加民众对互联网科技公司的趋之若鹜,推动纳斯达克指数一路狂飙,如下图所示:
然而,进入新世纪后人们发现“千年虫”的影响貌似没那么大,美联储因此匆忙回撤流动性,随后“互联网泡沫”破灭,股市暴跌。德意志银行分析师Jim Reid 认为,尽管导致互联网泡沫最终破裂的因素有很多,但仍有充分的理由表明,大量流动性的撤出无疑是导致牛市结束的重要推手之一。
(2)2017年缩表:美股整体基本不受影响
上一轮缩表发生在2017年10月,距离2015年12月正式加息后约2年时间。在这一轮缩表的过程中,美联储的“预期管理”就显得高明地多。
2017年4月,美联储公布了3月FOMC会议纪要,释放出缩表信号;5月,美联储在5月FOMC会议纪要中首提“定量式缩表”;6月,美联储在FOMC会议中披露“定量式缩表”方案;7月,美联储向市场放出暗示,暗示缩表很快到来。最终,9月20日,美联储在FOMC会议中决议从10月开始启动缩表,这使得从时点到规模、方式都基本没有预期差,基本与市场预期一致。
参考纽约联储的调查,2017年3月美联储讨论缩表时,市场机构对年内缩表已有预期,但尚不充分;2017年6月美联储披露缩表方案时,市场机构对年内缩表的预期已经非常充分。
因此,德意志银行分析师Jim Reid 认为,2017-2018 年底的 QT 对整体股市几乎没有任何影响,如下图所示:
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