股价跌80%!曾"一年十倍"的湘酒A股独苗经历了啥

_NEWSDATE: 2026-03-20 | News by: 棱镜 | 有0人参与评论 | 专栏: 中国股市 | _FONTSIZE: _FONT_SMALL _FONT_MEDIUM _FONT_LARGE
2025年10月17日，第二十三届中国国际酒业博览会在武汉国际博览中心举行，酒鬼酒工作人员身着湘西少数民族服饰在展台前。图片来源：视觉中国

湘西吉首的山间依旧有些阴冷，而一份先于暖意抵达的业绩预告，更是凛冽。

“湘酒A股独苗”的酒鬼酒（000799.SZ）发布的2025年度业绩预告显示：扣非净利润亏损上限4300万元，对应同比跌幅最高触及1227.2%。

曾经在资本市场鲜衣怒马、跑出一年股价十倍涨幅的黑马酒鬼酒，录得了自2015年以来、时隔10个盈利财年后的首次年度亏损。

3月20日开盘，酒鬼酒股价已经在45元/股下方，相较于2021年9月冲上的251.22元/股的历史高点，不足1/5。

不算巧合的是，就在那份降幅惊人的业绩预告发布十多天后，酒鬼酒又接连披露了两份日常关联交易公告：预计2026年日常关联交易总额将达到6935.40万元，而2025年的实际发生额则定格在6589.23万元。

这些是常规的集团内往来的数据，但关联方却非路人，而是酒鬼酒的实控方——中粮集团。

意料之中的休克疗法

在当下这轮白酒周期的深度调整中，业绩大幅下降并非个例。2026年以来，白酒上市公司的预减公告密集发布：口子窖净利润最高缩减60%，洋河股份跌幅逾70%……当牛栏山母公司顺鑫农业释出超过180%的降幅时，市场已是一片哗然。

但真正震撼市场的，还有其人——酒鬼酒，这样近乎垂直的跌幅，使其在这一轮酒企报表出清中，大幅“领先”拔得了头筹。

酒鬼酒这样的跌幅，很大程度上源于其早已极度脆弱的财务基数。回溯2024年，酒鬼酒已是在勉力维持报表的最后的体面——这家巅峰期年赚逾10亿元的企业，当期扣非净利润仅录得381.49万元。数百万的资金，甚至抵不过一家头部酒企在一些城市的年度广告开支，只为了守住盈利这一红线。

整个行业的压力在2025年，其实更大。何况在2024年这样的小基数之上，2025年任何一笔计提、一次渠道补贴或是一场动销停滞，都会在百分比上产生放大效应。

最终，2025年4300 万元的年度亏损，对比2024年那个近乎“裸奔”的盈利基数，在报表上呈现为一场降幅高达1227.2%的财务休克疗法。

对于2025年的预亏，酒鬼酒给出了官方解释：高端与次高端白酒需求疲软，核心产品“内参”和“酒鬼”系列陷入了销量和价格同时下跌的困境，导致营收持续缩水。

在行业下行的高压环境下，酒鬼酒陷入了典型的囚徒困境：为了解决渠道库存高企和价格倒挂的问题，不得不继续在营销、补贴和渠道建设上投钱。酒鬼酒将这些支出称为“刚性费用”——即使营收在掉，这些钱也不能省太多，因为省了只会掉得更厉害。

而且长期以来，酒鬼酒的销售费用率（销售费用/营业收入）都处于行业较高水平。

可以用安徽六安首富倪永培实控的迎驾贡酒作参照：2024年全年，酒鬼酒的销售费用支出在6-7亿元区间，与迎驾贡酒处于同一投入量级；但在营收端，迎驾贡酒全年实现73.4亿元，酒鬼酒为14.2亿元。

2025年前三季度，酒鬼酒的销售费用降至约2.5亿元，同期迎驾贡酒的投入为4.8亿元。在对应的前三季度业绩产出上，迎驾贡酒凭借4.8亿元费用实现了超过45亿元营业收入；而酒鬼酒在支出2.5亿元后，对应的营业收入为7.6亿元。

即便2025年前三季度销售费用已经有所降低的情况下，酒鬼酒的销售费用率仍为33%。在A股上市酒企中，这一数值仅低于已暴雷的海银系实控的*ST岩石，排名第二——而贵州茅台同期的销售费用率，仅为3.5%。
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