哈佛等年發債數百億美元,大學何以成為發債大戶?

日期: 2025-05-28 | 來源: 知識分子 | 有0人參與評論 | 專欄: 哈佛 | 字體: 小中大
今年5月初，在特朗普(专题)的壓力下，哈佛大學宣布向華爾街融資7.5億美元作為應急准備，發行7.5億美元應稅債券。此前，哈佛大學在今年3月份已經發行了4.34億免稅債券[1]。

對於一所高校而言，發行這樣的天量債券在中國可能難以想象。但在美國，尤其是私立大學體系中，債券早已成為一種常見的融資工具。在剛剛結束的2024財年中，哈佛共計發行了16.05億美元的新債券，其中包括8.55億美元的免稅債券和7.5億美元的應稅債券。而該財年，哈佛的總運營收入為64.7億美元[2]。換句話說，僅一年的債券發行額，就相當於哈佛年度收入的四分之一。

從宿舍翻新到科研設施建設，再到流動性管理，債券被用來覆蓋各類用途。這一切的前提是，美國大學可以合法進入資本市場，並通過特定機制將其非營利地位轉化為低成本的融資能力。

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美國大學越來越依靠發債

在大多數人印象中，高校通常依賴捐贈、財政支持和競爭性的科研經費維持運作，很難與資本市場建立直接聯系。但在美國，高校卻早已習慣通過債券融資支持校內建設，這不僅限於哈佛這樣的常春藤盟校。

密蘇裡大學的兩位研究者調查了美國高校1985年到2022年間的債券發行記錄，發現高校越來越依賴債券，債券發行額從1985年的約30億美元，增加到2019年最高接近600億美元[3]。

美國公立大學能夠發債，是因為它們通常隸屬於州政府系統，或在法律上被視為州政府的附屬機構。這一身份使它們具備與政府主體相似的融資權限，能夠通過發行市政債券（municipal bonds）來籌集資金。這類債券通常用於支持校園擴建、實驗室和教學樓建設等項目。

例如，加州(专题)大學（UC）系統在2025年2月，發行了總額12億美元的債券，用於項目融資和再融資[4]。更早的2024年7月，UC系統發行了16.8億美元債券。截至2024財年末，UC系統的總債務余額高達359億美元[5]。

美國私立大學通常作為非營利性法人（non-profit corporation）運作。作為法人實體，它們擁有簽訂合同、擁有財產、起訴和被起訴，以及承擔債務（包括發行債券）的法律權力。比如哈佛所在的馬薩諸塞州，相關法律就明確賦予法人包括“借款、發行債券、用資產作抵押”等權利[6]。

不過，美國私立大學能夠大規模發債，並不是靠簡單的法人身份，而在於它們根據《國內稅收法典》（IRC）第501(c)(3)條款獲得的非營利組織認證資格。特朗普威脅取消哈佛非營利機構免稅資格，就是指這一身份。

這一身份所帶來的影響遠不止免繳所得稅，以及捐贈可以享受稅收減免，它還構成了美國高校發行免稅債券（tax-exempt bonds）的法律基礎，這是美國高校債券的主流。此類債券的利息收入可享受聯邦所得稅豁免，若投資者與發債機構同屬一州，通常還可享受州所得稅減免。因此大學在支付較低利息的情況下，投資者依然願意買賬，從而有效降低建設和運營的財務成本。

絕大多數私立大學並不直接在市場上以自己的名義發債，而是通過州或地方政府設立的融資機構進行間接發行。以哈佛所在的馬薩諸塞州為例，其債券常由“馬薩諸塞州發展金融署”（Massachusetts Development Finance Agency）代表發行。這類機構在形式上是發行主體，但所籌資金最終貸給高校使用，債券的償還也依賴於高校未來的學費收入或具體項目收益。

聯邦稅法對這類免稅債券的使用范圍有嚴格限制。比如，用於“私人商業使用”（Private Business Use）的比例不得超過債券收益的10%。一旦涉及比例超限或用途不符，大學就只能轉向應稅債券。這類債券雖然融資成本更高，卻提供了更大的靈活性。歷史上，免稅債券是大學發債的絕對主力，直到2010年後，應稅債券的比例才有著明顯的上漲。

中國的公辦高校也是非營利機構，但在國內的框架下沒有發債的權限。2012年，《高等教育財務制度》，規定“高等學校實行‘統一領導、集中管理’的財務管理體制”，直接要求“高等學校不得使用財政撥款及其結余進行對外投資，不得從事股票、期貨、基金、企業債券等投資[7]”。

然而，不能發債券不代表不欠債。中國公辦高校借款大多依賴銀行貸款，從上世紀90年代末開始，高校擴張帶來了各個高校的大興土木，一度讓部分高校陷入債務危機。2009年起，教育部首次將化解高校債務列入年度工作要點。由省級財政和高校主管部門負責資金統籌，2017年廣東省財政就拿出3.4億元為多家省屬高校償還基建債務[8]。
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