貿易關稅紛爭不斷,人民幣中間價為何不貶反升?

日期: 2025-02-10 | 來源: 第一財經 | 有0人參與評論 | 專欄: 關稅 | 字體: 小中大
盡管貿易關稅紛爭不斷，但人民幣(专题)近期不跌反升。截至2月10日19:00，離岸人民幣對美元報7.3099，遠強於此前7.37的水平，中間價也意外被調強。

就在關稅生效的首日（2月5日），人民幣中間價報7.1693，出乎華爾街大行的預料，同時也釋放了中國央行的維穩信號。2月10日，中間價為7.1707，仍遠低於1月多數時間的7.18~7.2區間。上周，美國總統特朗普(专题)推遲了對加拿大(专题)和墨西哥加征25%的關稅，但維持對中國加征10%的關稅，中國也宣布了10%~15%的關稅反制措施。

對此，高盛近期表示：“關稅生效首日的中間價比此前調強了5點，這意味著，鑒於2%的日波動區間，在岸人民幣最多跌至7.3127。總體而言，這表明中國的匯率定價偏好並未發生變化（此前眾多機構預計央行可能會順勢調貶中間價）。只要貿易談判仍在進行，央行不太可能讓匯率定價（中間價）突破7.2。”

中間價不貶反升推動匯率走穩

年初以來，貿易摩擦相關新聞層出不窮且一再反轉，使得市場一直糾結著維持美元多頭倉位。人民幣開年一度遭遇空頭突襲，疊加新年購匯，匯率貶值至7.37附近。然而，這又因為特朗普上台後關稅不及預期而反轉。

“春節假期過後，央行公布的人民幣匯率中間價一直保持在7.17以下，有助於抑制美元對離岸人民幣匯率波動。美元指數回調，使得美元對離岸人民幣匯率在2月3日上探至7.37後，回落至7.3以下。我們認為中國或無意利用人民幣貶值作為應對關稅上調的手段。”渣打全球首席投資官羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示。

在交易員看來，中間價扮演了重要的信號傳遞角色，若中間價不跌破7.2，人民幣空頭很難發起行動，當前離岸對沖基金仍然頗為謹慎。

在高盛看來，只要貿易談判仍在持續，中國央行不太可能讓匯率定價突破7.2。該機構也認為，人民幣匯率定價可能會與中國的貿易談判立場保持一致。

具體而言，2018年，當貿易摩擦加劇時，中國央行似乎容忍人民幣貶值，當時從6.2~6.3的強勢水平開始下行。然而在2019年，當人民幣接近7時，匯率定價保持在6.9以下。在2019年8月6日，貿易談判未果後，美國將中國列為匯率操縱國。兩天內，人民幣中間價突破6.9，觸發即期匯率首次突破7。此後，匯率定價持續上行，直到8月中旬。8月13日，兩國達成協議，重啟貿易談判，美國推遲實施部分關稅至12月15日。自8月下旬之後，匯率定價在7.08附近保持黏性，持續顯示出對較強匯率的一致偏好，直到在10月下行，為第一階段貿易協議鋪平道路。

“考慮到當前離岸人民幣匯率已經接近歷史較弱的水平，我們認為這種貿易談判立場與匯率定價的聯系很可能會再次發生。央行可能會將中間價保持在7.2以下，直到貿易談判出現新的變化，可能在4月1日美國貿易政策評審截止日期之後。”高盛認為，若中間價近期不跌破7.2，2%的日波動區間限制則會將美元對在岸人民幣的波動限制在7.31~7.34區間，離岸人民幣則可能維持在7.38附近。

仍需關注關稅不確定性

除了央行的態度，美國的關稅幅度不及預期也支持了非美元貨幣。

華爾街機構一度認為，美國將於2025年一季度宣布對約四分之三的中國進口產品加征60%關稅，在2025年三季度到2026年二季度之間分階段實施。此外，當時各界最擔心的是特朗普可能會對各大貿易伙伴國征收普遍關稅，這可能對中國沖擊最大（不少中國公司在墨西哥建設工廠並將貨物運進美國），亦對美國通脹的影響最大。
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