牆內自媒體如松文章:2023年,金融市場最大的意外是什麼?
要討論2023年的最大意外,就必須考慮當今世界金融市場的主題:
第一,逆全球化已經到來,按照台積電創始人張仲謀的說法是“全球化接近死亡”,結果就是全球產業鏈不斷斷裂。
俄烏戰爭的爆發是標志性事件,導致全球能源產業鏈加速斷裂。
在全球化時代,生產要素按照最優化的要求進行配置,能源產業鏈也是如此。此時,各國進行產業鏈布局之時只考慮經濟要求,由於俄羅斯毗鄰歐洲,可以將石油天然氣通過管道快捷、廉價地輸送到歐洲,借助兩個地區之間完善的基礎設施,俄羅斯的煤炭也大量出口到歐洲,這都是全球化的必然結果——淡化各國和地區之間價值觀的差別,按照經濟要求實現生產要素的合理配置。
但2022年2月24日的一聲炮響,打破了歐洲人的美夢,歐洲人看到俄羅斯人用歐洲輸送給他們的金錢武裝起來轉而威脅歐洲的安全。此時歐洲人開始警醒,需要放棄全球化的思維轉而以國安要求來配置自己的生產要素,而普京很適時地“配合”了歐洲人的思維轉變,對歐洲開啟了能源戰,使用能源武器威脅、打擊歐洲,歐洲只能迅速與俄羅斯能源進行脫鉤。
2022年8月,歐洲與俄羅斯煤炭就完成了脫鉤。
進入本世紀以來,歐盟天然氣消費中約三分之一來自俄羅斯,俄羅斯天然氣出口中超過三分之二到了歐盟。到2022年底,隨著德國海上天然氣接收站的陸續完工並投入使用,歐洲與俄羅斯天然氣基本完成了脫鉤。歐、俄天然氣脫鉤行動給俄羅斯天然氣產業帶來了嚴重的沖擊。2022年12月26日,俄羅斯分管能源的副總理諾瓦克在接受塔斯社采訪時表示,預計2022年俄羅斯天然氣開采量同比下降12%,出口量同比降低25%。根據俄羅斯天然氣工業公司的最新數據,2022年俄氣向非獨聯體國家出口了1009億立方米天然氣,與2021年的1851億立方米相比暴跌了45%。在歐俄天然氣已經完成了脫鉤之後,2023年的出口量當然更加不妙。
俄歐能源脫鉤的結果是,俄羅斯能源產能被大量閒置(建立新的出口渠道需要大量的基礎設施投資,這需要數年甚至十幾年的時間,而且現在國際資本也不可能對俄羅斯的能源基礎設施進行投資),這導致大量的天然氣只能放空燒掉。與此同時,由於歐洲大量使用煤炭替代俄羅斯天然氣發電,讓國際煤炭價格長時間處於高位,下圖是紐卡斯爾動力煤價格走勢圖:
扶穩坐好,中美俄博弈正掀起驚濤駭浪
一邊是火焰,國際煤炭價格上升到高位徘徊,一邊是海水,俄羅斯天然氣無法輸出只能放空燒掉。放空燒掉之後,相關企業就失去了收入,就沒能力繼續維護氣井,長此以往這些氣井就只能被廢棄,這會對俄羅斯天然氣產量造成長期的、嚴重的傷害,這會進一步支撐國際能源價格。
但化石能源中最重要的還是石油。
德國已經宣布從2023年1月1日起不再購買俄羅斯石油,在歐洲國家中德國對俄羅斯石油的依賴最為嚴重,當德國擺脫了俄羅斯石油之後,這意味著歐洲與俄羅斯石油的脫鉤會在數月內快速完成(有媒體報道說在2月完成)。
基於歐洲與俄羅斯石油的快速脫鉤,加上歐美對俄羅斯石油使用限價手段,最主要是各大遠洋公司已經拒絕承運俄羅斯石油,這導致俄羅斯石油的出口價格大跌,1月6日烏拉爾油價已經跌至37.8美元/桶(布倫特原油價格在80美元以上)。
俄羅斯石油的生產(含運輸)成本一般為30-40美元/桶(有些則更高),俄羅斯對每桶石油征收的出口關稅約為6美元/桶,即出口成本價為36-46美元/桶,出口價格跌破40美元之後就意味著有大量的產能開始虧損,長期虧損之後就無法維護這些油井,就只能關閉或廢棄,這會導致俄羅斯石油生產的萎縮。
也就是說,逆全球化到來,全球產業鏈開始脫鉤,俄羅斯這個全球能源生產第一大國的能源產能首先受到傷害,這會長期支撐國際能源價格,這一因素應該在今年開始發揮效力。
第二是美元危機。
2022年10月13日,美國財長耶倫說到,“我們擔心(國債)市場缺乏足夠的流動性”。她指出,從事美國國債交易的做市商的資產負債表能力並沒有擴大多少,而美國國債的整體供應量卻在攀升,這直接導致美債流動性下降。
瑞信明星分析師Zoltan也注意到了同樣的現象。2023年美國私營部門需要吸納的政府債務規模,比世界大戰以外的任何時候都要大,然而傳統意義上的潛在買家(銀行、對沖基金等)卻不太可能買入。而一些國家的央行(包括中日兩個最大的買家)還在持續拋售美債。Zoltan將這種局面稱呼為“將死之局”,並預計在2023年美聯儲只能開啟量化寬松來應對美國政府的債務問題。這與2022年8月英國央行被迫進場收購英國國債(也是量化寬松)的原因完全一致。
共和黨掌控眾議院,很可能成為引爆債務危機的導火索。
共和黨尤其是極右的共和黨人一貫在財政紀律方面十分強硬,他們信奉的是財政收支平衡原則。共和黨既然已經掌握了眾議院,肯定要給目前民主黨政府的大撒幣財政政策踩刹車。目前美國國債已經觸及31.4萬億美元的債務上限,在提高債務上限的問題上,眾議院肯定不會輕易同意。
現在的局面是,不提高債務上限,美國政府過不去,源於過去很多年美國政府都在通過財政赤字債務化來解決財政赤字問題,現在肯定無法立即給債務上限踩刹車;將提高債務上限與縮減政府赤字聯系起來(這就是眾議院議長麥卡錫向極右共和黨人承諾的內容),政府也過不去,源於美聯儲持續加息之後導致政府債務利息在快速上升,地緣政治矛盾愈演愈烈也要求軍費支出的擴大,美國政府無法壓縮開支。
在這種情形之下,兩黨劇烈沖突隨時都可能引爆類似2022年的英國國債危機。財長耶倫已經發出警告,如果國會拒絕提升債務上限,6月初就可能出現債務違約。導致的結局注定就是央行進場購債,這本質就是量化寬松。
為什麼美國政府落入這種窘境?
美國2022年的國債利息支出約為8000億美元(2023年會超過1萬億美元),2022年的GDP增速為2.1%,GDP增量約為4900億美元,美國GDP的分割比例大約是政府占39%,居民占61%,即2022年屬於政府的GDP增量只有約1900億美元,遠遠無法覆蓋當年的美國政府債務債務利息支出,這會推動債務率螺旋式上升,就是問題之源。
一旦美聯儲基於債務危機不得不開啟量化寬松,當然就會給貴金屬和大宗商品注入強大的動力,就會劇烈推動商品價格,這會導致全球所有國家的通脹率劇烈上升。
第三是中美需求因素。
中國在2022年執行了比較嚴厲的防疫政策,受影響最大的應該就是出行,這會導致燃油需求(包括一般燃油和航空燃油)的下滑,2023年將開啟正常的生產與生活,燃油需求當然會回升,有機構認為會增長50萬桶/日以上。
扶穩坐好,中美俄博弈正掀起驚濤駭浪
2022年,為了壓制通脹(也為了中期選舉),美國民主黨政府拋出了1.8億桶石油儲備,這導致美國的石油儲備跌至1983年的水平(見上圖),未來美國政府已經沒能力繼續拋儲,而是如何回補庫存的問題,這會推動石油需求的回升。
中美對石油需求的回升是石油市場中不可忽視的力量,石油是最基礎的商品,一旦石油價格上漲,所有基礎商品(比如金屬、石化產品、農產品)價格都會上升,推動大宗商品價格。
對商品價格不利的因素或許有兩個;第一是全球是否會爆發類似2008年次貸危機那樣的危機,一旦爆發需求市場就會暴跌,就會打擊價格,但在美聯儲降息之前,這種可能性看起來似乎並不大;第二是東亞地區爆發戰爭,相關海域的運輸航線就會遭到威脅,對大宗商品供需關系會產生劇烈的影響,但戰爭也只能導致一個結果,全球產業鏈驟然斷裂,通脹飛揚。
目前美國的通脹是下行趨勢,多數人認為在2023年會持續下行。所以2023年最大的意外,當然也是最大的驚喜,很可能就是全球通脹再次轉身掉頭上行,時間點可能是從年中開始。
一旦全球通脹加速上行,很多央行只能被迫提升利率,對全球的房地產泡沫和債務市場將造成毀滅性的破壞。
2023年,市場開始醞釀疾風暴雨!