洪灏：SVB矽谷银行——当美债变成了血债

楼主 / 逍遥

矽谷银行（SVB）由美国存款保险公司正式接管，股票停牌。矽谷银行曾是美国存款增长最快的银行，一度存款年增长从600亿美元飚升至1200亿美元，远远超过了美国最大的银行极品摩根。2020年新冠疫情之後，美联储用货币政策抗疫，家庭储蓄存款一度达到约10,000亿美元，广义货币M2增长超25%。很多人看多美股，认为这些巨量的闲置现金总有一天会入市化身为股票。显然，很多人忘记了会计複式记账原则——有借必有贷。

对於像矽谷这样的银行来说，一千多亿美元的存款，账本上全是矽谷最大最蓝的创投公司和科技新贵，包括了矽谷教父Peter Thiel的创始人基金Founder's Fund，它应该如何进行流动性管理？既然美国联储局利率是零，那么就都买全世界最安全的资产——短期美债吧。还可以吃点利息，挣点小钱。然而好景不长。

到了2021年底，美国通胀开始大幅飚升，美联储货币政策开始拿捏不住，短端美债收益率同时开始大幅上扬，导致了美债2022年的暴跌是1800年、唡百多年有史以来之最。突然，全球最安全的资产变成了风暴之眼（如图）。

此刻，矽谷银行账上的美债持仓开始血亏。即便是还没有卖，记账上也需要以市价来计算mark to market。矽谷的市价计价的损失已经超过了其股本总额。评级公司一刻也没有耽误，开始準备下调矽谷银行的评级。但存款利率依然接近零。美国老百姓也不想就这么眼睜睜地被收割，开始把银行存款取出来买现在收益率已经接近4%的货币基金。

如果矽谷银行大幅上调存款利息，那么它的利差收入就会减少，还要支付额外的流动性。这时，矽谷发现自己进退维谷。矽谷的投行高盛看到了这个佣金机会，开始建议矽谷卖掉一部分美债组合，同时卖22.5亿美元的股票以补充资本金。

这个主意，真是馊得不能再馊：融资路演时被迫披露的数据显示，矽谷的客户在大规模取钱，矽谷的存款大量流失。如果不是路演披露，本来市场并不知道详情。现在，市场认为矽谷快破产了，更加速挤提。然後，就是本文开头的那一幕。

由於矽谷都是大客户，存款远超25万美元，因此矽谷银行95%以上的存款不适应於美国存款保险上限25万美元的保护条款。必然有很多其它地方性银行在使用类似的手段进行现金管理。在美债短端收益率飚升的今天，它们必然面临著同样的风险。这也解释了为什么市场一厢情愿地认为美联储将很快停止加息。显然，屁股决定了他们的脑袋。当然，现在美联储的货币政策必须考虑对於美国银行业的影响。

鲍叔最近总是说，要「全面考虑数据the totality of data」。10日晚，市场出於避险需求躲在美债短端，收益率开始大幅下降。很多人赍续对於美债收益率曲缐历史性倒挂不以为然。其实，收益率曲缐的倒挂就是一种风险的扭曲。这种形态是不可能持续的。而它的扭转，必将天崩地裂。虽然长期风险稳定，但是短端风险的高企。而我们需要活过了短期，才能看到长期。

但这种长期预测对於当下毫无帮助。长期，我们早死了。经济学家这工作太容易了，太无用了。在暴风雨来临之际，经济学家只能告诉我们暴风雨总会过去，之後大海又将重归平静。