高盛(Goldman Sachs)表示,雖然流動性轉向緊縮且宏觀趨勢轉弱,但是穩步緊縮的基本面會將原油和基礎金屬等商品推向本輪周期新高。
宏觀趨勢讓人忽略了越來越利好的微觀數據,基礎金屬和農產品需求保持旺盛,原油也有足夠看多理由。
據華爾街見聞報道,關鍵市場的原油和基礎金屬庫存大幅下滑,因此保持供不應求的狀態。雖然全球增長速度接下來會放緩,但是拉動商品的是需求而非經濟增長。
當全球渡過delta變種的困難時期後,原油需求應該在年底前能恢復。有鑒於此,維持第四季度預期原油每桶80美元、銅每噸10,620美元,預計標普高盛商品指數年底前上漲17.1%。
忽略原油短期利空
delta對於原油需求打擊是暫時的,對供應卻是持續的。過去三周油價和期限價差都在跌,而油價下跌幅度更嚴重預示超賣。
整體原油整體需求顯示在每日9,800萬桶左右,泛亞太的區域流動指標保持穩健。除中國以外的新興市場庫存均非常低,預計發達市場庫存也會進一步下降。
國際能源署過去兩個季度把OPEC+和美加以外的原油供應下調近每日100萬桶,並指出供應增長會出現在較晚階段。
現在市場擔憂頁岩油產量和經濟復蘇,然而從長遠來看疫情會結束而頁岩油廠商會恪守財務紀律,原油利好會從周期性需求轉向長期投資不足導致的結構性供應問題。
基礎金屬供不應求
中國鋼鐵第三季需求或同比下滑4%,不過對此無需過分擔憂。首先,自然災害和和封城措施加劇建築業活動季節性放緩,預計到秋季會有所改善。
其次,中國政策風險轉向經濟發展,未來2至3個季度應該會大量投資基建,對房地產進一步限制的空間則有限。
在這種背景下,預計中國鋼鐵需求第四季回暖。近來鐵礦石大跌近30%視為超賣,鋼鐵需求、政策發展和實體市場企穩都是上行催化劑。
基礎金屬供不應求支撐價格走高,所有在岸庫存都在第三季下滑,其中多數下滑速度為年內最快。
尤其是在岸銅庫存比起二季度中旬峰值低30%,高頻指標則都指向實實在在的緊縮趨勢。與此同時,廢銅和冶煉電力的雙重供應段限制使得庫存補充困難。
隨著9月以後需求有季節性改善,預期第四季在岸持續緊縮以及精煉金屬進口量上升,特別有利於銅和鋁上漲。
黃金上升空間有限
黃金在等待一個催化劑:雖然對經濟的擔憂促使近期跳升,但是黃金很大程度上仍然處於盤整階段。
這可能是擔憂有限和資金偏好股市所致,而通脹預期降溫進一步抑制了黃金投資需求。盡管如此,目前黃金點位適合長期買入進行投資組合對沖。
央行黃金需求顯著上升,巴西、泰國、印度和匈牙利今年都在大局買入,而2017至2018那時的買盤幾乎都源於地緣政治風險。
上海金溢價持續為正,印度黃金進口從5至6月低谷反彈,弱美元和新興市場需求有望推動黃金溫和上漲。
只有出現引爆防御性通脹對沖需求的重大避險事件,比如惡性通脹,黃金才有機會出現大行情。