百度的死结靠天吃饭但天不给力

百度的二季报显示，虽然收入同比下滑，但仍超市场预期。业务差，主要是因为广告业务正在逆风，事实上，百度的韧性要比市场预期稍微强一点。

北京时间 8 月 30 日港股盘后，百度发布了二季度财报，整体上小超预期，广告展现韧性，继而带来毛利率的改善。但二季度的表现基本已有预期，鉴于最近反复持续的地方疫情，下半年可能还会面临复杂的宏观环境，尤其是百度广告客户中有不少来自旅游行业，以及中小商家，因此海豚君更关注电话会中管理层对下半年的展望。

本季度财报核心要点

（1）本季度百度集团收入 296 亿人民币，同比下滑 5.4%，略超出市场预期（294 亿），但由于爱奇艺在其中占了不小的比例 23%，而这两年的爱奇艺相比百度自己，受到更多的行业监管和外部竞争，短期增长阻力更大，揉在一起看很容易拖累百度自身表现。因此要还原百度本身业绩，我们主要关注它的核心业务表现。

（2）剔除爱奇艺的话：百度核心业务收入 232 亿，同比下滑 4%，超市场预期（226 亿），主要预期差来源于疫情中的百度广告业务，逆风下的韧性比市场预期得要更强一些。

而于核心业务的进一步细分情况：

a. 核心广告收入同比下滑 10%，头部投行的预期一般给到了下滑 10-15% 的范围，由此来看，广告虽然逆风，但并没有市场想的那么差。

二季度百度的广告表现微弱于行业水平（下滑 8%），但已经比一季度与行业的差距缩短了很多，从自身对比上，虽然有宏观逆风，但二季度还是环比增长了 9%。

而从横向对比上，相比其他一些成熟平台，尤其是被监管、短视频竞争直接打趴的传统娱乐平台，动不动 20%、30%的下滑，百度广告的表现已经相对坚挺。

财报披露，托管页广告二季度同比增长 10%，较一季度增速 37% 明显放缓，但作为近年来百度广告应对竞争开辟出来的增长新支柱（核心广告的半壁江山），在宏观面尤其差的二季度，还能保持两位数增长已属不易。

从自身对比和同行对比来看，似乎隐含着百度广告的底部已经临近，不过海豚君也提醒，百度广告中中小商家占比不小，受疫情影响相对较大。近期死灰复燃的疫情，可能也会影响管理层的指引预期。

b. 智能云等创新业务则继续保持高增长的态势，疫情有一定影响，但整体上增长势头良好。

占大头的智慧云业务，由于有传统客户的相对优势，短期有望持续超出其他同行表现。

c. 智能汽车业务，由于是一个长远的故事线，因此不强求短期对业绩的贡献，业务经营上在稳步推进中。

(3) 百度核心业务经营利润实现 32 亿，超出市场一致预期的 23 亿，主要来源于广告环比增长带来的毛利率改善，同时推广营销、渠道买量的支出也在收缩。

(4) 百度 app 月活 6.28 亿，环比略有流失，当下的流量对于判断核心广告是否见底来说很重要，建议关注电话会管理层的解释。

(5) 截至二季度末，不包括爱奇艺，百度持有现金 + 短期投资等资产 1845 亿元，大约占到了目前公司市值的 50% 以上，自由现金流 55 亿。

长桥海豚君观点

由于短视频等新兴平台不断迁移和瓜分流量，而持续多年的战略重心——智能驾驶业务又是一个太过宏远的故事线，因此在资本逐步遇冷的当下，百度的价值属于被市场持续忽视中。

流量迁移，广告主流失，现金流业务危机下，新兴业务没钱可烧。在这一通线性推演的逻辑假设下，市场甚至开始无视百度手中近 280 亿美金的现金价值（截至二季度末），上半年的估值最低打到了 350 亿美元。

从上季度百度广告展现了相比同行的更高韧性开始，海豚君认为，其广告的底部可能已经临近。一方面是持续稳健增长的托管页营销收入逐渐替代传统的搜索位广告成为业绩支撑，摆脱搜索广告的行业性颓势，另一方面则得益于平台间 “拆墙行动” 的相对红利，此次二季度广告收入的表现则进一步印证了我们的预期。

但二季度本身超预期并不算特别多，下半年的广告回暖是否如期还得看疫情，若疫情逐步趋稳，百度业绩修复，尤其是利润端的修复会有一个相对确定的预期。但从目前不断反复的疫情来看，管理层的短期指引可能给无法给出相对明确的积极信号。