蒙牛营收连续两年下降中国奶业出路何在?

从草原上的同乡宿敌，到中国乳业走向现代化的双引擎；从奶源战、价格战到营销战，从千亿营收竞速到全球乳业十强的排位争夺，这两家总部相距仅百公里的龙头企业，总是不乏故事。

近日，蒙牛披露2025年财务数据。财报显示，蒙牛全年实现营收822.45亿元，同比下滑7.3%，为连续第二年下降。伊利尚未发布年报，去年前三季度，伊利营业收入905.64亿元，同比增长1.71%。

从市值来看，截至4月20日收盘，二者之间的市值鸿沟超千亿。其中伊利市值1613.6亿元，蒙牛市值639.64亿港元。

“这背后是商业底层逻辑的彻底分化。”一位乳业分析师如是说。而中国乳业“双雄并立”的格局，正在重塑。

伊利“乳业第一”，但并非高枕无忧

时间回溯到上世纪90年代，伊利和蒙牛几乎同时从内蒙古草原起步。当时的两家企业，共享同样的奶源、同样的渠道，甚至同样的市场定位，竞争激烈程度堪比可口可乐与百事可乐。

2000年至2010年，是两家企业最激烈的缠斗期。从“奶源战”到“价格战”，从“营销战”到“渠道战”，双方你来我往，难分伯仲。2005年，蒙牛以“超女营销”一炮而红，市场份额一度超越伊利；2008年三聚氰胺事件后，双方又共同陷入行业低谷。

转折点出现在2015年前后。彼时，蒙牛则选择了并购策略，通过收购雅士利、现代牧业等企业快速扩张。

相较之下，伊利的路径是全产业链布局。十年之后，二者的市值鸿沟达到千亿。

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在奶源端，伊利累计投资超过200亿元。在渠道端，伊利建立了覆盖全国的“直营+经销”双重渠道体系。

“乳制品是典型的快消品，得渠道者得天下。伊利的杀手锏是深度分销体系，其编织的百万级终端网点，深入到全国每一个县城乃至乡镇的夫妻老婆店。这种高维度的渠道壁垒，是数十年堆出来的。”一位乳业分析师称。

然而，作为“乳业第一”的伊利，也并非高枕无忧。

根据过往财报，2022年至2024年，伊利控股资产负债率分别为58.66%、62.19%和62.91%，连续3年上涨。这意味着，伊利的财务弹性不及蒙牛。

2025年前三季度，伊利控股资产负债率达60.55%，上年同期为60.19%。

2025年初和2025年上半年末，伊利股份（非公司合并范围口径）有息债务余额分别为238.53亿元和241.55亿元，报告期内有息债务余额同比变动1.27%。

截至2025年三季度末，伊利股份货币资金余额138.27亿元，较2024年末的254.04亿元大幅减少45.57%，而短期借款却从363.55亿元增至451.85亿元。据此计算，伊利的货币资金甚至无法覆盖三分之一的短期借款。

此外，由于缺乏创新，伊利的增长也开始放缓。

去年第三季度，伊利营业收入286.31亿元，同比下降1.70%；归母净利润32.26亿元，同比下降3.35%。前三季度，伊利营业收入905.64亿元，同比增长1.71%；归母净利润104.26亿元，同比下降4.07%。

根据此前财报提及的经营目标，伊利2025年计划实现营业总收入1190亿元，利润总额126亿元。而2024年伊利营业收入为1157.80亿元，据此计算，2025年全年营业收入增幅需要达到2.78%。