石油美元的第N次"訃告",又落空了?

2026-04-17 | 來源: 騰訊財經 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

中東戰事近期似乎有降溫的跡象。美元的訃告已經被反復書寫——過去一年頻率尤甚。中東危機之下，“石油美元終結論”愈演愈烈。但每一次，它似乎都沒有成真。

那個被反復宣告死亡的美元，依然活得好好的。就好似一句古老的法語格言：“國王已死，國王萬歲（Le Roi est mort, vive le Roi）。”

“石油美元終結論”——迷人卻失之膚淺的敘事

最近，德意志銀行研究院發布報告，將中東沖突定性為"石油美元的完美風暴"。這是一個極具傳播力的標簽，它犯了一個典型的分析錯誤：只看到了方程式的一側，而忽略了全貌。

"石油美元論"的邏輯鏈條大致如下：

?全球石油貿易以美元計價，可追溯至1974年美沙協議

?但如今，中東85%的原油出口流向亞洲，而非美國

?沙特正在推進"2030願景"，推動國防本土化

?伊朗與中國達成協議，越來越多以人民幣結算石油出口

?因此，美元將隨石油交易"去美元化"而走向衰落

這個邏輯聽起來言之成理，實則將因果關系倒置了。石油以美元計價，不是因為美國是世界警察，而是因為持有美元意味著更深層的含義。

例如，進入全球最深、流動性最強的資本市場，受到保護產權、執行合約的制度框架的庇護，並背靠一個強大、充滿活力、持續創新的經濟體。這才是問題的本質。

美元霸權的三根支柱——短期內無法撼動

盡管近兩年來“去美元化”浪潮洶湧澎湃，例如歐洲等機構開始賣出部分美元資產，但短期內美元霸權仍然難以撼動。這主要是因為美元霸權的三根關鍵支柱。

第一根支柱：美國經濟的體量與活力

美國GDP約占全球市場匯率口徑的25%，長期是全球資本流入的最大目的地。即便在債務高企、財政隱憂之下，美國名義增長率依然持續為外資提供有吸引力的回報。

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第二根支柱：制度公信力

美聯儲是全球最具公信力的央行之一。美國法院執行合約，產權保護並非口號，而是儲備管理者在決定"把錢放在哪裡"時可量化定價的因素。

歐洲央行2025年"歐元國際角色"報告坦承：盡管歐元區取得了一定進展，但碎片化的資本市場和缺乏統一安全資產，始終制約著歐元挑戰美元地位的能力。

第三根支柱：無可比擬的市場深度

一個來自利雅得或新德裡的儲備管理人，手持500億美元需要隔夜停泊——他只有一個真正的選擇：美元市場。其他亞洲貨幣尚無法承接這樣的資金體量。

美元處於周期性貶值通道，而非結構性

值得一提的是，伴隨著“美元已死”的討論，過去一年，美元還出現了較大幅度的貶值，部分評論人士將此解讀為結構性衰落的證據，但我不這麼看。美元處於周期性貶值通道，而非結構性。

從廣義實際貿易加權匯率來看，美元仍明顯高於1990年代中期和2000年代末的低谷水平——那時沒有任何嚴肅分析師認為美元霸權走到了終點。美元是自由浮動貨幣。它會漲，也會跌。這與儲備貨幣地位完全相容。

數據指標也可以印證當前美元在全球市場的情況，尤其是以下四組關鍵數據：

當前，美國國債市場未償余額達30.6萬億美元（截至2026年2月），日均二級市場成交量約1.29萬億美元，任何其他主權債券市場能與之相提並論。這些，不是一個正在衰落的貨幣所呈現的指標。

美元真正的敵人：在自己家裡

如果說美元有真正值得警惕的風險，風險來自美國自身的財政政策。

美國國會預算辦公室預測，到2032年，聯邦債務將超過GDP的110%，且目前立法層面尚無可信的整合方案。長期維持這一規模的赤字，可能逐步侵蝕使美元資產具有吸引力的制度公信力基礎。

但是，這是美元的煩惱，但不是美元的專屬煩惱——幾乎所有主要經濟體都面臨同樣的問題：歐元區債務/GDP比率高企，日本更甚。

目前，我對投資者的建議是，需要區分"匯率波動"與"貨幣體系顛覆"。

我對美元儲備貨幣地位在可預見未來保持建設性的判斷。但這並不意味著投資者可以對貨幣敞口高枕無憂。我的建議是：聚焦基本面，關注雙邊匯率的相對價值，而非押注‘美元霸權終結’這種低概率事件。