中东变局拉响滞胀警报避险资产黄金为何"失灵"

中东局势升级搅动全球市场，资产价格波动加剧，滞胀担忧明显升温。

过去两周，原油、黄金与股票等大类资产均出现剧烈波动，走势显着分化。国际油价一度突破每桶100美元后维持高位震荡，年内涨幅接近八成；黄金在避险情绪升温的背景下却不涨反跌，单月跌幅接近10%；亚太股市整体承压，日本(专题)、韩国主要指数月内跌幅均超过7%。

与此同时，全球迎来“超级央行周”。3月18日，美联储宣布将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%区间不变；日本、加拿大(专题)等主要经济体央行亦选择“按兵不动”。尽管政策利率未作调整，但多家央行在会议声明中均提及，地缘政治不确定性上升将对通胀与经济增长前景构成压力。

在业内人士看来，随着市场对能源供给安全的担忧升温，霍尔木兹海峡的运输风险被迅速计入油价，通胀预期随之抬升，并通过利率与汇率渠道向各类资产扩散。市场担忧已从单纯的供需转向地缘风险对供给链的冲击。

市场进入高波动阶段

从价格表现来看，本轮波动的起点仍在能源市场。3月以来，国际油价维持高位震荡。WTI原油在月初突破每桶100美元后有所回落，截至发稿报96.41美元/桶，年内涨幅接近68%；ICE布伦特原油维持在108美元/桶附近，本月累计涨幅接近50%，年内涨幅接近80%。在短时间内出现如此幅度上涨，反映出市场对供给风险的重新定价。

油价走势呈现出鲜明的事件驱动特征。上周初，美国方面释放冲突可能缓和的信号，油价一度回落；但随后伊朗(专题)方面表态并无停火意图，市场迅速修正预期，油价再度上行。机构普遍认为，当前市场关注的核心变量，已从单一供需关系转向地缘风险对运输与供给稳定性的影响。

在这一背景下，霍尔木兹海峡成为关键变量。该通道承担着全球约19%的石油供应运输，一旦运输受阻，将直接推高能源价格并通过通胀预期传导至各类资产。汇丰中国指出，即便只是短期扰动，也足以引发油价剧烈波动，当前市场尚未完全计入这一不确定性。

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油价上行迅速抬升通胀预期，并对货币政策路径形成约束。与此同时，美元走强与流动性边际收紧，使得黄金这一传统避险资产未能延续此前涨势，反而出现明显回调。3月19日，国际金价盘中一度跌至每盎司4747.5美元，本月累计下跌约9.5%，此前连续七个月上涨趋势被打破。白银跌幅更为显着，本月累计跌超20%。

这一表现与以往地缘冲突背景下黄金上涨的经验形成反差。市场人士分析认为，关键在于当前宏观环境中利率与流动性因素的主导作用。一方面，油价推升通胀预期，削弱市场对美联储降息的预期；另一方面，美国私募信贷市场出现的流动性扰动，强化了美元需求，推动美元指数维持在100附近。“在实际利率上行与美元走强的双重影响下，黄金短期承压。”东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞对记者表示。

股市的调整，则是通胀预期升温、利率路径重构与全球风险偏好下降三者叠加的结果。3月19日，亚太主要股指集体收跌，日经225指数当日下跌3.38%，本月累计跌幅扩大至9.31%；韩国综合指数当日下跌2.73%，月内累计下跌7.7%。沙特市场本月跌幅达14.66%。从全球范围看，股市由此前的结构性分化逐步转向同步调整。

机构分析认为，亚洲市场对油价更为敏感。宏利投资亚洲股票与亚洲固定收益团队对记者表示，韩国、印度(专题)、菲律宾等能源进口依赖较高的经济体，其股市短期可能面临压力；而马来西亚、印尼等能源生产型经济体则具备一定韧性。但整体来看，亚洲市场表现仍取决于油价高位持续时间及能源运输是否受到干扰。

经济会陷入滞胀吗

在这一轮资产调整中，市场对滞胀的讨论明显升温。花旗银行首席投资官表示，油价大幅上涨正在加剧全球经济面临的滞胀风险，即通胀上升与增长放缓并存的情形。在不确定性上升的背景下，投资者重新关注优质增长资产。

不过，也有观点认为当前尚未进入典型滞胀环境。国金证券策略分析师牟一凌指出，随着新能源发展，原油在全球能源结构中的占比持续下降，其对经济的冲击力已弱于历史水平。即使油价上涨，也需达到极端水平，才可能重现历史上的滞胀冲击。当前全球主要经济体仍处于复苏阶段，资产价格的调整更多体现为估值与预期的再匹配。

政策层面的微妙变化，为市场增添了新的不确定性。3月18日，美联储在最新议息会议中维持利率不变，将联邦基金利率区间保持在3.50%～3.75%，符合市场预期。但会议声明首次提及中东地缘局势的不确定性。东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，这表明地缘政治风险已从外围变量转为影响政策的重要因素，美联储进入审慎观望阶段，年内降息空间有所收窄。