中國股市: A股9月"趔趄":倒車接人還是杠杆泡沫?

2025-09-07 | 來源: 經濟觀察報 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

在今年前8個月表現亮麗並創下近10年新高的中國A股，進入9月份後卻打了個趔趄。

9月首周（9月1日至9月5日），上證指數在9月1日上攻受挫後便連跌3天，雖然9月5日大幅反彈，但當周跌幅仍然達到了1.18%，是4月份以來單周最大跌幅。

當周最大的標志性事件，是代表“杠杆資金”的融資余額於9月1日達到2.28萬億元，一舉突破2015年6月18日創造的2.27萬億元的歷史紀錄。公開信息顯示，2015年的“杠杆牛”行情泡沫正是在6月18日前後破裂，其後便迎來連續暴跌，成為一代股民的慘痛記憶。

那麼，該如何看待融資余額創出歷史新高呢？其又將如何影響下一步的市場走勢呢？

對此，多名資深市場人士在接受經濟觀察報記者采訪時均表示，不能因為融資余額創新高就得出當前行情已經出現“杠杆泡沫”的結論，因為總市值與十年前相比已經增長了很多。

其中，深圳市時代伯樂創業投資管理有限公司董事長蔣國雲更是明確表示，從長線角度來看，中國資本市場長期向好的趨勢不會改變，當前的劇烈震蕩屬於牛市行情中的正常回調現象。

杠杆資金魅影

“一朝被熔斷，十載怕杠杆。”在深圳一家私募機構任職研究員的黃穗向記者表示，當前A股行情之所以被市場冠名為“水牛”，是因為其與實體經濟指標的相關性比較弱，核心推動力更多地體現為流動性；這些流動性，除了國家隊、公私募基金提供的“彈藥”外，還包括兩融等杠杆資金，這和10年前的“杠杆牛”確實有某種相似之處。

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“所以，當融資余額達到甚至突破當年的紀錄後，市場出現分歧並走出震蕩行情，也是可以理解的。”她說。

記者留意到，本輪牛市雖然肇基於去年的“9.24”行情，但實際上能夠連貫走出拉升行情的區間僅為6月23日至8月26日（當天上證指數創下了近10年新高3888.60點）。此前一直於1.80萬億元左右徘徊的融資余額，亦從6月23日開始出現大幅增長，並於上證指數刷新近10年新高後的第4個交易日，即9月1日創下了2.28萬億元的歷史新高紀錄。

對此，博時基金首席權益策略分析師陳顯順認為，近期融資余額迅速增加的主要原因，是在經濟復蘇預期和政策精准引導的背景下，市場信心得以提升，投資者融資意願增強。

事實上，隨著杠杆資金的快速湧入，市場熱點也被迅速營造起來。Wind數據顯示，近3個月（6月7日至9月7日），全市場融資淨買入金額最大的4只股票分別是：新易盛（99.88億元）、勝宏科技（90.69億元）、中際旭創（79.17億元）、寒武紀-U（69.18億元）。上述4只股票均是目前市場上的“當紅炸子雞”，短期漲勢十分凌厲，且股價走勢與杠杆資金的變動密切相關。

以最有市場影響力的寒武紀-U為例，其融資余額從8月11日的49.14億元迅速增長至9月2日的115.29億元，增加一倍有余；在此期間，其股價亦從約700元/股漲至約1500元/股，漲幅亦一倍有余。隨後的9月3日和9月4日，其融資余額連續兩天下跌至96.84億元，而股價亦迅速跌至1200元/股；9月5日，其融資余額重新增加，當天股價亦大幅反彈6.61%。以9月5日1281.46元/股的收盤價計算，其動態市盈率已經高達258.22倍。

市場環境今昔不同

歷史數據顯示，在上一輪“杠杆牛”行情中，2015年6月12日上證指數創下5178.19點的階段新高，4個交易日後的6月18日融資余額創下歷史高點，其後市場泡沫破裂，進入熊市階段。

在本輪“水牛”行情中，融資余額在9月1日創下2.28萬億元的歷史新高後開始下降，並於9月4日跌至2.26萬億元；與此同時，上證綜指亦出現了調整，3天一度大跌150點，雖然9月5日市場出現大幅反彈，但市場震蕩加劇已是事實。