中國股市: A股沖擊4000點是"慢牛"還是泡沫?

2025-09-07 | 來源: 聯合早報 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

經歷過8月的瘋狂上漲，中國股市在9月第一周接連回落，市場前景再度撲朔迷離。A股是會時隔10年重新站上4000點，還是面臨又一次泡沫破裂?中國監管當局又將如何引導市場走勢，告別暴漲暴跌，打造類似美股的“慢牛”行情?

今年9月3日中國大閱兵當天，多數中國民眾在電視前守候接連亮相的尖端武器，而上海一個股民微信群裡，大家更關心的是不斷下跌的股指。

上午11時，有人在群裡發問：“閱兵結束了，大盤怎麼還不回漲?”另一人調侃：“今天閱兵的軍費，都是我們這些‘韭菜’交的。”

這一天，中國A股的標志性指數上證綜指滑落1.16%至3813.56點，連續第二天走低。星期五(9月5日)閉市時，滬指回升1.24%至3812.51點，但全周仍下挫1.18%。

在此之前，滬指剛在8月25日錄得3883.56點的10年新高，離4000點大關僅一步之遙。反映滬深兩市藍籌股走勢的滬深300指數，今年來累計上漲近17%;不僅逆轉過去三年跌勢，表現也優於美國、歐洲和日本等全球主要股指。

但進入9月後，A股節節回退，讓市場爭論已久的話題再度浮上台面：這輪持續了四個月的上漲，究竟是“慢牛”的開端，還是泡沫破裂的前兆?

今年4月中美關稅戰開打，A股受壓跌至3000點左右的低位後，開始穩步回升。7月以來A股加速攀升，滬指接連站上3600點、3700點和3800點，8月日均交易額創下歷史新高。

中國股民期盼股指再創新高之時，一些金融機構開始嗅到風險。匯豐銀行分析師8月底在報告中警告：這波反彈感覺與現實脫節。

上月出爐的一系列數據顯示，中國經濟尚未擺脫通縮風險。居民消費價格指數(CPI)同比零增長，工業生產者出廠價格指數(PPI)連續34個月負增長;新增信貸額時隔20年出現負增長，房地產銷售額加速下滑，固定資產投資、工業增加值和零售額增速全面放緩。

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宏觀數據遜於預期，企業盈利也不盡人意。截至8月30日，披露上半年業績的A股上市公司中，近23%報告虧損，錄得近10年來最高水平。

低收益環境促資金流向股市

基本面未見好轉，股指為何還能節節攀升?分析認為，本輪上漲源自中國低收益環境下資金從債市流向股市，推高市場流動性。

中國央行自2023年來多次降准降息，拉低銀行存款利率和債市回報率。10年期國債收益率從2023年初的2.8%左右，一路降至當前約1.76%的水平。以投資債券為主的理財產品預期收益率從2022年初的5%左右降至今年的2%左右。

此外，曾是中國居民投資首選的房地產市場一蹶不振，進一步限制投資選擇。當銀行定存、債券和房地產都表現欠佳，股市對投資者的吸引力隨之上升。

中金證券指出，7月非銀存款同比多增1.4萬億元(人民幣，下同，2527億新元)，而銀行理財規模同比少增0.9萬億元。二者出現背離，表明存款進入股票賬戶可能是驅動非銀存款增長的重要因素。

除了散戶，保險公司也在湧入股市。投行傑富瑞數據顯示，今年上半年中國保險公司向股票和基金投資6200億元，已接近去年全年的6300億元。雖然其中大部分用於投資高股息香港股票，但這類南向資金流自6月以來逐漸減弱。換言之，更多資金流向A股。

外資也開始追趕這波熱潮

就連被視為“聰明錢”的外資，也開始追趕這波熱潮。根據格上基金數據，兩周前主動外資出現自去年10月以來首次流入A股，並於8月25日至29日加速流入。高盛報告也顯示，中國是8月全球對沖基金淨買入量最大的市場，對沖基金正以近兩個月來最快速度淨買入A股。