關稅: 為什麼全球股市開始對"特朗普關稅大棒"脫敏?

2025-07-13 | 來源: 廣發證券 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

全球股市對特朗普關稅脫敏的背後

廣發證券劉晨明等

廣發證券認為，特朗普這三個月經常表現出的“反復”固然是一個原因，更為重要的是，基本面開始成為了市場定價的主導因素。大美麗法案帶來美國軟著陸預期，降息+財政擴張驅動歐洲復蘇，從靜態PMI來看，全球確實已初步呈現共振復蘇的趨勢，美國、歐洲、東盟、巴西、印度等的PMI大多已在磨底或改善。後續來看，市場可能像2020年一樣，轉為定價基本面的變化，而對關稅等外生變量逐漸脫敏，不宜再把關稅作為主要交易因子。

本周對等關稅90天豁免期結束，海外關稅再起波瀾。特朗普自北京時間7月8日起陸續對23國加征關稅，並威脅對鋼鐵和藥品加關稅。

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不過，與4月股市的劇烈波動不同，本次關稅交易呈現明顯的“鈍化”特征，全球股市開始對特朗普關稅脫敏。回顧4-5月，關稅交易是股市的主導因子之一，特朗普的一言一行經常可以顯著影響股價。因此，本周關稅豁免90天到期、且A股出口鏈（含海外算力）及美股科技股已積累了較大漲幅，市場對關稅反復較為擔憂。但事後來看，本周關稅如期升級，全球股市卻明顯對“關稅”脫敏。無論是日本、韓國、泰國、馬來西亞、印尼等被加關稅國家的股指，還是A股海外算力/CXO、美股科技股/藥企等結構上的行業，盡管邏輯上可能受本次關稅影響，但股價均已不再反應。

為什麼全球股市開始對關稅脫敏？特朗普這三個月經常表現出的“反復”固然是一個原因，市場逐漸意識到“關稅可以談、談不攏可能也會延期”，不再像4月一樣根據特朗普的一舉一動來線性外推並進行交易。但更為重要的是，基本面開始成為了市場定價的主導因素。類比2020年初疫情，市場前期亦不相信股市可以快速補缺口，但隨著全球共振寬松帶來經濟改善預期，基本面轉而成為市場核心定價因素並驅動上漲，股市對疫情反復逐漸脫敏。回到本輪，大美麗法案帶來美國軟著陸預期，降息+財政擴張驅動歐洲復蘇，從靜態PMI來看，全球確實已初步呈現共振復蘇的趨勢，美國、歐洲、東盟、巴西、印度等的PMI大多已在磨底或改善。後續來看，市場可能像2020年一樣，轉為定價基本面的變化，而對關稅等外生變量逐漸脫敏，不宜再把關稅作為主要交易因子。