"對賭失敗的第300天,我從千萬富翁變成失信人"

2025-05-30 | 來源: 融中財經 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

越來越多的創業者正在淪為失信人。

最近，投資人鄭剛訴錘子科技“1500萬借款”一審判決出爐。錘子科技被判令償還借款1500萬元，並按照年利率6%支付利息，承擔訴訟費共計約12.7萬元。

羅永浩與鄭剛的“對賭之約”引發的糾紛在創投圈絕非個例。

今天，一級市場中關於對賭、回購十分常見，通常不接受回購條款的項目很難從投資機構手裡拿到融資，特別是自2023年起，一批以IPO為對賭目標的融資企業，陸續觸發回購條款。如承諾2023年底上市的百神藥業、承諾2024年底上市的優迅醫學、承諾2025年底上市的風和醫療等，以及今年沖擊港股IPO的映恩生物、周六福、卡游公司等。此前，深創投批量發起回購訴訟，更是引發圈內有關“耐心資本”與“對賭回購”大量討論。

一個個活生生的案例背後，是部分投資機構對保本、高回報的期望過熱，將風險投資附加回購責任，偏離了傳統風險投資的本質，給企業創始人帶來巨大壓力。

2024年中共中央政治局會議首次提出了 “壯大耐心資本” 的理念，強調國有資本應起表率作用，給予創新投資更多耐心。創新創業本身充滿風險和曲折，機構不應過度期望創企在短時間內取得特定成就。隨後一年時間，上海、廣州、深圳、北京等多地國資，包括降低返投、加大容虧率以及主動將基金延期等。

“對賭協議的設計初衷，是為了在信息不對稱和未來不確定性的背景下，平衡創業者與投資人的利益，為投資行為增添一份保障。然而，在實際操作中，對賭協議往往異化為一種 ‘短平快’的利益博弈工具。”投資人北錚告訴記者，“眼下國資已是支持科技創新、陪伴高科技、硬科技企業成長的重要耐心資本，但關於對賭，國資機構由於屬性問題，（態度）相對更強勢一些。相比而言，美元基金對此則會更友好一些。”

事實上，在全球科技創新標杆—美國硅谷的項目投資中，對賭的使用占比很小。

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當國資成為中國股權市場的主流力量，唯有秉持長期耐心的投資理念，機構才會更加注重挖掘企業的內在價值和發展潛力，才願意與企業共同成長，即使企業在發展過程中遇到暫時的困難和挫折，也會給予支持和幫助，而不是通過對賭協議施加壓力。

對賭協議與長期耐心資本投資，猶如兩條看似並行卻又充滿糾葛的軌道，深刻影響著創業者與投資人的命運走向，二者的關系遠比表面上復雜得多。

對賭失敗，老板變老賴

錘子科技的羅永浩，在錘子科技生死存亡之際，被迫簽署強制回購股份的協議。一旦錘子科技破產清算，羅永浩需承擔無限連帶責任。藍城兄弟創始人耿樂，因公司股價不及 “對賭” 預期、業績持續虧損，觸發對賭條款，最終不得不出售和質押公司股份，離開自己親手創辦的公司。廣州紐諾教育科技有限公司創始人王榮輝，創業12年，因無法履行與投資方的對賭協議，背負千萬回購債務，被執行限高，醫保卡也被凍結，還被投資方申請拘留。

有人說，創業的盡頭是負債，負債的盡頭是老賴，老賴的盡頭是跳樓。

在司法實踐中，“失信被執行人”本應是懲治惡意逃債者的利劍，卻在執行過程中演變為創業失敗者的集體刑場。有數據顯示，目前全國失信被執行人15852100人，其中大部分都是中小微企業主，且都是當初躊躇滿志的創業者。而在某研究機構收集的198份有效問卷中，超過60%的受訪者表示“被列入黑名單時企業已無資產可執行”。

2016至2018年，資本市場上充斥著各種對賭協議，想拿創投機構的錢就必須簽對賭幾乎已被默認。許多協議到期後都留下了諸多後遺症，因對賭而失去公司控制權、被列入“老賴”名單的創業者不在少數。而這些案例背後，反映出的正是對賭協議在實踐中的諸多問題。

“對賭協議，由最早一批頂級美元機構引入國內並使用。之前也有明星投資人發文解釋過，相應的回購條款、對賭條款，一定程度上是由於投資機構和企業方存在信息錯配。”北錚告訴記者，“眼下國資已是支持科技創新、陪伴高科技、硬科技企業成長的重要耐心資本，但關於對賭，國資機構由於屬性問題，（態度）相對更強勢一些。相比而言，美元基金對此則會更友好一些。”