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特朗普: 特朗普再度挥刀药价:哪些制药巨头最"肉疼"?

今日媒体报道，特朗普即将签署行政令，要求联邦医保（Medicare）为部分高价药执行“跟最便宜国家同价”的MFN（Most Favored Nation，最惠国）定价，并暗示这将成为其“大而重要”的政策公告。随后FT进一步确认，行政令目标是把部分药价直接砍下30%–80%。

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MFN不是新词——早在特朗普首任期末曾尝试强推，但因流程问题被法院叫停、拜登政府也选择撤销。如今，特朗普团队准备改走CMMI（医保与医疗创新中心）试点模式，试图绕开国会阻力重启该计划。

机制拆解：如何“一刀砍65%”？

高盛最新深度报告把MFN架构拆成三步：

比较基准：选取 GDP ≥ 美国 60% 的OECD成员，取其最低调整后价格。

混合定价：用“国际最低价 + 美国平均销售价（ASP）”做加权。

四年分阶段：第 1–4 年分别按 25%、50%、75%、100% 贴近 MFN 价，理论平均降幅约 65%。

首批纳入清单锁定Medicare Part B支出最高的约50款注射/输液药，单Keytruda、Eylea两大重磅就占去14%的Part B预算。这一模式将运行七年，前四年逐步过渡到国际价格，后三年则全面实施MFN价格。

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谁最受伤？——高盛情景测算

高盛对几家大型制药公司进行了个案分析，按照降价65%评估MFN价格对其产品潜在影响：

默沙东(Keytruda): 作为2022年单一药品Medicare B部分支出最高的药物，其商业/B部分销售比例为44%/37%。分析显示整体影响有限，估计对公司估值影响约为-3%。

再生元(Eylea): 作为Medicare B部分支出第二高的药物，其Medicare B部分约占55%。高盛估计，如果实施MFN定价，对再生元估值的影响高达-20%，是分析的几家公司中受冲击最大的。

安进(多种产品): 安进产品组合中有多种重要的Medicare B部分药物，包括Evenity、Kyprolis、Nplate和Tepezza。分析显示整体影响有限，估计约为-3%。

对医疗补助大户的影响: 对艾伯维(ABBV)的Humira、礼来(LLY)的Trulicity和吉利德(GILD)的Biktarvy等医疗补助支出较高的药品分析显示，如果将MFN扩展至Medicaid，各公司受影响程度在10%-15%之间不等。

对于投资者来说，需要先看产品线对 Medicare Part B 的暴露度，再看适应症是否有罕见病或肿瘤等豁免空间。