特朗普: 川普眼花繚亂的"亂拳"之下如何看待美國通脹回升?

2025-02-23 | 來源: 安邦智庫每日金融 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

在川普（Donald Trump）落實其競選主張，不斷推出新關稅政策的背景下，最新的1月份美國CPI超預期上漲，進一步加大了當前美國經濟政策的不確定性。數據顯示，美國1月份CPI按年上漲3%，為2024年6月以來最大增幅，高於市場預期的2.9%；1月季調後CPI按月增長0.5%，高於預期的0.3%，前值為0.4%。剔除食品和能源成本的核心CPI按年上漲3.3%，高於預期的3.1%；1月季調後核心CPI月率錄得0.4%，為2024年3月以來最大增幅，高於預期的0.3%，前值為0.3%。

這一令人“驚喜”的數據，自然反映出美國經濟需求的強勁，如果考慮到就業市場仍然穩定，在持續下降幾個月後，通脹的重新抬頭，給美聯儲暫停降息提供了更多支持，同樣預示著未來美聯儲利率政策的不確定性進一步增強。美聯儲主席鮑威爾當天在國會作證時說，數據顯示，盡管朝著2%的目標取得進展，但美聯儲在通脹方面“還沒有完全到位”。這預示著其未來降息節奏會進一步放緩。

在去年末美聯儲第三次降息的時候，市場普遍預期2025年將繼續降息3次，而在今年年初，各類宏觀數據披露後，美聯儲降息的預期逐漸延後。1月份CPI數據公布後，利率市場價格反映美聯儲今年餘下時間只會進行一次幅度25基點的降息。同時，美國國債價格暴跌，各期限國債收益率至少上升8個基點。2月12日，基准的10年期美國國債利率上漲了12個基點，至4.66%，重新回到4.5%以上。對政策最敏感的2年期美國國債收益率一度上漲10個基點，至4.38%，隨後回落至4.36%左右。通脹數據帶來的預期改變，使得美國股市也做出相應調整。

對於通脹反彈的原因，很多人歸因於川普上台之後的政策改變。不過，盡管勝選後，川普就開始不斷“發推”，但實際上包括各項關稅政策在1月份都沒有落地，最多還是改變市場的預期和情緒，並不會給物價帶來實質的影響。而川普將其歸因於前一屆政府的“拜登通脹”，認為是拜登政府的政策慣性帶來的延遲影響。美國勞工統計局指出，占CPI權重約三分之一的住房成本繼續成為推動通脹的一個主要因素，1月份按月上漲了0.4%。這意味著如果住房成本得不到有效控制，通脹可能會持續高企。而且通脹問題不那麼簡單。

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安邦智庫（ANBOUND）的資深研究學者認為，美國通脹的原因也是多方面的，可能是因上屆拜登政府的原因，也可能是因“強進口”帶來的輸入價格上漲，並非完全是經濟過熱。其警告，如果不是因為經濟過熱，而拒絕降息，或者加息，可能導致更為嚴重後果。就此而言，美國通脹的反覆，加大了美聯儲貨幣政策的難度，是降息、還是維持現狀，可能會更加難以決策，也會令市場更難進行准確的預測。

需要指出的是，安邦智庫的資深研究學者同樣警告，通脹問題實際上也壓縮了川普的政策空間。其關稅政策和移民政策，在理論上會推高短期通脹，但這還取決於其政策實施的力度和范圍。而在通脹已經回頭的情況下，川普經濟政策還會和美聯儲的貨幣政策產生沖突，使得兩者的效果都會下降。其實，安邦智庫的研究人員此前警告過，美國通脹的“粘性”和經濟結構的變化意味著其並未真正擺脫經濟停滯的威脅。如果考慮到美國新總統川普的關稅和移民政策的實施，其前景仍然不樂觀。

這意味著和2024年的情況類似，至少在上半年美聯儲都會采取觀望的態度，以確定美國經濟和通脹的趨勢。美聯儲仍然會在遏制通脹和避免經濟下滑的兩難之中做出選擇。同樣，川普也會更為謹慎地推動其各項經濟政策的實施，避免“一頓亂拳”把情況搞得更糟糕。目前，市場對於兩者能否做出合適的政策選擇，都不具有信心。實際上，投資者已被川普全天無休的“推特治國”和關稅恐嚇弄得焦頭爛額，而同樣擔心美聯儲會像之前那樣，錯失降息的良機。

惠譽評級首席經濟學家Brian Coulton表示：“這幾乎開始看起來像是2024年上半年的重演，當時通脹的上升出乎包括美聯儲在內的所有人的意料。這也說明，在新的通脹風險開始出現之際，美聯儲還沒有完成讓通脹回落的工作。新的通脹風險包括關稅上調和勞動力供應增長受到擠壓。”值得一提的是，政策改變實際上誘發了2024年年中的全球市場波動。近期，美國股市已經事實上終結了上漲的勢頭，開始回調；美國國債收益率易升難降、波動加大，其他國家股市和貨幣波動加大，都預示著各類不穩定因素的集聚和市場焦慮的蔓延。政策變動會使得資本市場進一步失去方向。