关税: 贸易关税纷争不断,人民币中间价为何不贬反升?

尽管贸易关税纷争不断，但人民币(专题)近期不跌反升。截至2月10日19:00，离岸人民币对美元报7.3099，远强于此前7.37的水平，中间价也意外被调强。

就在关税生效的首日（2月5日），人民币中间价报7.1693，出乎华尔街大行的预料，同时也释放了中国央行的维稳信号。2月10日，中间价为7.1707，仍远低于1月多数时间的7.18~7.2区间。上周，美国总统特朗普(专题)推迟了对加拿大(专题)和墨西哥加征25%的关税，但维持对中国加征10%的关税，中国也宣布了10%~15%的关税反制措施。

对此，高盛近期表示：“关税生效首日的中间价比此前调强了5点，这意味着，鉴于2%的日波动区间，在岸人民币最多跌至7.3127。总体而言，这表明中国的汇率定价偏好并未发生变化（此前众多机构预计央行可能会顺势调贬中间价）。只要贸易谈判仍在进行，央行不太可能让汇率定价（中间价）突破7.2。”

中间价不贬反升推动汇率走稳

年初以来，贸易摩擦相关新闻层出不穷且一再反转，使得市场一直纠结着维持美元多头仓位。人民币开年一度遭遇空头突袭，叠加新年购汇，汇率贬值至7.37附近。然而，这又因为特朗普上台后关税不及预期而反转。

“春节假期过后，央行公布的人民币汇率中间价一直保持在7.17以下，有助于抑制美元对离岸人民币汇率波动。美元指数回调，使得美元对离岸人民币汇率在2月3日上探至7.37后，回落至7.3以下。我们认为中国或无意利用人民币贬值作为应对关税上调的手段。”渣打全球首席投资官罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示。

在交易员看来，中间价扮演了重要的信号传递角色，若中间价不跌破7.2，人民币空头很难发起行动，当前离岸对冲基金仍然颇为谨慎。

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在高盛看来，只要贸易谈判仍在持续，中国央行不太可能让汇率定价突破7.2。该机构也认为，人民币汇率定价可能会与中国的贸易谈判立场保持一致。

具体而言，2018年，当贸易摩擦加剧时，中国央行似乎容忍人民币贬值，当时从6.2~6.3的强势水平开始下行。然而在2019年，当人民币接近7时，汇率定价保持在6.9以下。在2019年8月6日，贸易谈判未果后，美国将中国列为汇率操纵国。两天内，人民币中间价突破6.9，触发即期汇率首次突破7。此后，汇率定价持续上行，直到8月中旬。8月13日，两国达成协议，重启贸易谈判，美国推迟实施部分关税至12月15日。自8月下旬之后，汇率定价在7.08附近保持黏性，持续显示出对较强汇率的一致偏好，直到在10月下行，为第一阶段贸易协议铺平道路。

“考虑到当前离岸人民币汇率已经接近历史较弱的水平，我们认为这种贸易谈判立场与汇率定价的联系很可能会再次发生。央行可能会将中间价保持在7.2以下，直到贸易谈判出现新的变化，可能在4月1日美国贸易政策评审截止日期之后。”高盛认为，若中间价近期不跌破7.2，2%的日波动区间限制则会将美元对在岸人民币的波动限制在7.31~7.34区间，离岸人民币则可能维持在7.38附近。

仍需关注关税不确定性

除了央行的态度，美国的关税幅度不及预期也支持了非美元货币。

华尔街机构一度认为，美国将于2025年一季度宣布对约四分之三的中国进口产品加征60%关税，在2025年三季度到2026年二季度之间分阶段实施。此外，当时各界最担心的是特朗普可能会对各大贸易伙伴国征收普遍关税，这可能对中国冲击最大（不少中国公司在墨西哥建设工厂并将货物运进美国），亦对美国通胀的影响最大。