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人民币: 央行暂停买入国债 有何信号? 保卫人民币?

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1月10日,人民银行宣布,鉴于近期政府债券市场持续供不应求,中国人民银行决定,2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复。东方金诚研发部执行总监冯琳分析指出,这意味着在前期多次提示风险并采取相应监管措施后,央行对债市的调控力度加码,稳定市场预期,同时也有助于稳定人民币(专题)汇率。




视觉中国


中信证券首席经济学家明明团队判断,对债市而言,央行停止买入国债释放了较强的严监管信号,预计短期市场可能面临一轮调整。但参考近期的高频和总量数据,以及央行在2024年Q4货政例会、2025年工作会议中的定调,债市长期基本面环境和政策面环境并没有出现明显的变化,低利率环境下机构欠配压力也可能在2025年延续。

稳定市场预期

记者注意到,中央金融工作会议提出,要充实货币政策工具箱。人民银行考虑公开市场操作中逐步增加国债买卖,认真研究并推动落实具体方案,根据债券市场情况灵活安排配套措施。2024年7月1日,人民银行发布公告宣布开展国债借入操作,必要时将择机在公开市场卖出,平衡债市供求,校正和阻断金融市场风险的累积。

2024年12月31日,人民银行披露,为加大货币政策逆周期调节力度,保持银行体系流动性充裕,2024年12月人民银行开展了公开市场国债买卖操作,全月净买入债券面值为3000亿元。

针对央行决定阶段性暂停在公开市场买入国债,东方金诚研发部执行总监冯琳分析,从直接影响看,央行暂停买入国债将减少对国债的需求,同时不排除央行在暂停买入阶段仍卖出长债的可能性,以此来调节债市供求关系。


冯琳指出,这意味着在前期多次提示风险并采取相应监管措施后,央行对债市的调控力度加码,稳定市场预期,同时也有助于稳定人民币汇率。

明明团队指出,近期央行采取干预措施的主要原因或有两点,一方面防止机构持仓过度集中长久期品种累积利率风险,另一方面近期人民币汇率承压,央行调控收益率曲线避免中美利差倒挂进一步加深。

明明团队分析,央行宣布停止买入国债,也是为了避免进一步推动债市利率的走低。值得关注的是,本次公告仅仅是提及暂停买入操作,并没有表示将会卖出。国债买卖工具兼具流动性投放和收益率曲线调控两项功能,央行停止买入国债表明其避免利率过快下行政策意图,但并未选择卖出国债也代表维持流动性充裕的目标仍然靠前。


明明团队指出,稳利率诉求不等同于推升债市利率趋势上行,利率低位波动或是理想状态。

降准概率上升?

展望未来,冯琳判断,后续若政府债券供给放量,长债收益率回升至合理水平,市场供求关系能够自发地趋于平衡,央行就有可能恢复买入国债,继续发挥通过国债净买入操作向市场投放中长期流动性的作用。

冯琳还判断,受央行暂停买入国债影响,短期内10年期国债收益率可能会出现较大幅度的回升,但在今年“适度宽松”的货币政策基调下,债牛的大方向难现根本性逆转。最后值得一提的是,暂停买入国债,或意味着一季度降准概率上升。

明明团队分析,2025年适度宽松的政策基调下,央行对债市利率稳定的关注并不等同于推升利率。低通胀环境持续推升我国实际利率,刺激信贷需求回暖仍需压降实体经济融资成本,因此维持相对较低的利率环境,同时避免其过快下行可能是相对理想的状态。
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