火爆全网:付鹏汇丰演讲(内容梳理)

万维读者网本新闻编者注：近日，一则付鹏在HSBC私人财富规划的演讲火遍中文互联网。这篇《2024 年年终回顾和 2025 年展望——对冲风险 VS 软着陆》篇幅较长，所以在这里先提供一个对这篇演讲的内容提炼与梳理，以及全文（见“延伸阅读”部分）。

对于这篇一时间“洛阳纸贵”的演讲，有人觉得是“货真价实、值得反复阅读”；

也有人评论是这篇演讲能如此火爆只是因为近年来中国的经济学家要么“出走”，要么被“禁声”，所以“山中无老虎猴子称大王”。

至于其水准如何，转载于此处，谨供读者阅评！

付鹏 2024 年 HSBC 演讲全部观点梳理

由 Claude 整理，约 3600 字，来自推特账号：dontbesilent（ @dontbesilent12）

付鹏将世界经济的运行机制比喻为金字塔结构，最顶层是意识形态，中间是政治，底层是市场和资产。他认为从2016年开始，全球已经开始从过去40年的左翼包容、开放、融合转向了右翼化、保守和对抗。这不仅仅表现为中美贸易战，而是一场深刻的全球政治经济秩序的转变。这种转变标志着二战后形成的全球化秩序正在瓦解。

关于中国经济，付鹏指出问题早在2019年就已显现，远比表面看到的要严重得多。核心问题在于有效需求不足，从数据来看，2019年后总需求曲线持续下降，到2024年10月首次出现负值，这在22年来还是首次。这种需求不足既有周期性因素，也有结构性原因，其中最重要的是中产阶级的加速陨落。

在消费领域，付鹏观察到了明显的分化趋势。底层民众早已开始消费降级，如网约车司机只吃15块钱的盒饭。中产阶级因为裁员、降薪等因素产生恐慌，开始大幅压缩支出。这种消费能力的下降不是短期现象，而是一个结构性的转变。更重要的是，新一代年轻人的消费观念已经发生根本性改变。

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对于房地产市场，付鹏认为过去20年的上涨建立在两个基础上：一是人口红利，二是杠杆的放大作用。80后这一代人能同时利用三代人的财富：上一代的积蓄、自己的工资收入、以及金融机构提供的未来信贷。但现在这个模式已经难以为继，因为年轻人的接盘能力严重不足。

付鹏特别强调了债务问题的本质。他认为"内债不是债"这种说法是错误的，任何国家的本币债务本质都是对本国居民的征税权。当人口不增长、收入增长放缓时，唯一的选择就是提高税率。这就解释了为什么近期各种新税种的讨论会出现。

产业政策方面

在产业政策方面，付鹏提出了"JQK"理论。J代表进入，Q代表圈住，K代表开放竞争。他认为中国的产业发展周期被压缩到了5年左右，远快于国际通常30年的周期。在政府保护期，企业普遍能够盈利，但一旦保护期结束，就会迅速陷入过度竞争和优胜劣汰。

关于日本经济，付鹏提供了独特的解读视角。他认为日本的问题本质不是经济增长，而是分配问题。日本走出35年经济停滞的关键在于代际分配：随着老一代人开始离世，年轻人能分到的蛋糕自然增多。但他警告不能简单类比中日经济，而是要分别考察不同部门的情况。

付鹏对经济数据的解读也很特别。他不看CPI而是看扣除食品和能源的通胀数据来判断需求，因为食品价格波动往往与实际需求关系不大。他还特别关注年轻人失业率，但同时指出统计口径的变化会影响数据的真实含义。

在供给侧改革方面，付鹏将其追溯到1997年朱F基时代。他认为2002年是一个重要起点，当时PPI转正、核心CPI转正、有效需求转正。这种良性局面持续到2012年供给开始过剩，2009年出现供需双落则标志着周期末端开始。