[shawcable]

转自文学城之大千股坛，作者：路边野花不採白不採
（为了简洁，以后的系列以回复形式连载）

应网友的邀请，我写这个系列对stock options进行一个最初级的介绍，顺便贴在这里。大千的各位都是懂行的专家，全都门儿清的可以飘过，也欢迎各位进行补充。但本文无意诱导各位的投资。投资是自己的事情，请大家根据自身的情况自行判断。

股票期权（stock options）与期货（futures）有些类似，采取的是同样的交易方式，都是由买卖双方通过购买和出售权利，在未来的一个规定的时间点以合约价格与当时的市场价格相比较，来决定双方的盈亏。就买方而言，是先支付一小部分资金（premium）购买一份合约，期待在合约到期时市场价格超过合约价位（strike price）。而就卖方而言，是先把买方的所支付的premium放进腰包，然后祈祷在合约到期时市场价格并未达到合约价位的水平，从而将premium归为己有。买方由于出资购买了合约，是主动一方，有权在合约到期前的任何时间要求卖方根据合约价位购买或出售股票。而卖方是被动一方，最大的希望是在合约到期时合约的价值变为零。如果不是零，卖方就会被叫到（assigned），即自动由证券商根据合约价位购买或出售股票。

凡是在证券商那里开有股票投资帐户（401K和IRA除外）都可以申请交易期权。证券商要根据投资人的资产、投资经历、投资目的等进行审核，给予你不同等级的期权交易许可。每个证券商都有自己的审核标准。我个人认为，选择证券商进行期权交易，commission的价格不是最重要的，该证券商对交易期权的管理是否严苛比较重要。

在美国交易市场上，每个不低于一美元的普通股股票都有自己的期权买卖。每一个期权合约代表100股股票。由于期权是依附于某一股票（underlying stock）的，随时根据该股票的上下变动而变化，所以股票期权也是我们常说的衍生金融产品（derivatives）的一种。期权增加了股票市场的多样性和活跃度，吸引更多的投资人和资金进入市场。即使在股票低迷时，人们照样还是可以通过期权寻求投资机会。投资人可以根据各自的动机和目的，以六种方式进行期权运作。这六种方式各有不同的着眼点、目的、方式和风险，容我慢慢一一做简单介绍。

我们先看下面这张表格。我们以股票CAT的期权作为例子。期权分两大类，表格左边的部分是calls（购股权），右边的部分是puts（售股权）。所谓购股权（call）就是买方在合约到期前有权根据合约价位（strike price）收购卖方手中的股票，即卖方必须按照合约价位卖股；而售股权（put）就是买方在合约到期前有权根据合约价位向卖方出售股票，即卖方必须按照合约价位购股。我们这里看到的是CAT期权九月和十月份到期（月期权的截止日是每个月的第三个星期五）的几个合约价位。CAT股票的即时价格为$101.15，所以这几个接近这样价格的strike price叫near-the-money strike price。低于这一价格的call的价位叫in-the-money strike price，即黄色部分；高于这一价格的叫out-of-the-money strike price，即白色部分。相反，高于这一价格的put的价位叫in-the-money strike price，即黄色部分；低于这一价格的叫out-of-the-money strike price，即白色部分。


一、buy call（购买购股权）

我们以strike price为100的September call为例。买价为$3.40。花$340买一个option（每个option代表100股CAT股票），买方可以在九月的第三个星期五之前以$100的价格购买100股CAT。$100+$3.40就是每股的成本价。如果CAT在合约到期之前涨到$105，盈利$160。而当初的本金只有$340，这样一个月的时间获利接近50%。这种情况如果是靠买卖股票，几无可能，而期权却完全有可能。这就是期权的魅力所在。很多投资人就在公司发布季报之前赌一把。另外如果买100股CAT需要一万多元的本金，还要承担股票下跌风险，如果CAT跌到80，就损失两千多元。而buy call只有$340的成本，最多的损失是让它打了水漂，获利的可能性则是无限的，因为理论上股票可以飞上天。

从表格上我们可以看到其他价位的价格，105的是$1.24，110的是$0.44，115的是$0.21。离CAT的现在的价格越远就越便宜，因为越难达到那个价位，但一旦获利，盈利率就越大。

另一方面，我们可以把十月到期的同样价位与九月到期的相比较，会发现每个价位都贵一点。十一月、十二月乃至明年到期的就更贵。这就是所谓的time value（时间价值）。因为期限长，CAT涨到预期价位的机会就越大，因此买方就需要付出更大的成本。有时我们看到CAT在几天之内没有变化或略涨，期权的价格却有所下降，这是因为每一天过去都向到期日接近，时间价值逐天减少。

每个期权与CAT的实际价格都存在一个差价。如果买方在购买期权之后立刻行使权利，他一定会亏损。期权赌的是对未来的预期。in-the-money的价位差价较小，deep-in-the-money的价位差价就更小。这是因为买方先期付出的金额较大。还以CAT九月到期的call为例：100的差价是两块多，97.5的是一块多，95的不到一块。

买call的另一个作用是延迟全额购股的时间。例如你想买100股CAT，需要一万多一点，但你现在没有那么多钱，到明年一月份才有，而你又不希望失去眼下投资CAT机会。你可以买一个明年一月到期的价位在80的call，目前价格为22元。这样你付出两千二百元，无论在明年一月CAT涨到160还是260，你都可以在那时以八千元购买100股CAT。著名的股市评论家Jim Creamer就非常赞成投资人用deep-in-the-money call来投资股票，特别是价格较贵的股票。他认为这样做是把资本效率最大化。

买call的还有一个作用是为卖空股票止损。例如你向证券商借100股CAT现在卖掉，期待CAT将来下跌时再买回赚取差价。但如果CAT未如你所愿下跌而是上涨，你就必须在市场以高价购买CAT来归还你借的那100股。怎么办？你可以买一份保险，就是买一个call。如果call能够赢利，就用来冲抵你手中放空的损失。

购买期权需要当时见现钱，没有买股票的三天缓冲期。也不能用向证券商借的马金（margin）。购买期权比较容易取得证券商的批准，因为投资人的损失最多是让premium打了水漂，而不会伤及证券商（证券商审批投资人的期权交易申请时，首先考虑的是投资人的行为是否会使证券商自身承担风险）。

下集我们继续讨论期权交易的其它方式。

[小闪]

现在给期权的公司几乎绝迹，替代的是rsu

[信天游~]

偶一看这种东西就觉得自己脑子不够用，智商堪忧的感觉。

[shawcable]

小闪 写道:

现在给期权的公司几乎绝迹，替代的是rsu

我想作者主要介绍私人期权交易方面的内容，不是公司福利。

信天游~ 写道:

偶一看这种东西就觉得自己脑子不够用，智商堪忧的感觉。

头绪多，我听说对于一个有全职工作的人，专心搞基本的东西，至少要三五年，还不能保证能搞出名堂，但是如果能搞出名堂，那前景还是不错滴，但是不需要太多智商，如果要搞投资的话，那真的需要很高的智商了很灵性了。

[被禁止的用户]

贴出你们的战绩出来，用事实说话。

[shawcable]

jys_didan 写道:

贴出你们的战绩出来，用事实说话。

惭愧惭愧，初学阶段，连惨败的战绩都没有 :lol: ，

原作者在文学城贴了他的交易截图，上半年赚了28万美金，他还觉得表现“平庸”，拿不出手，我是觉得太匪夷所思了，我这辈子永远做不到。

[shawcable]

二、sell covered call 出售有保购股权

出售有保购股权是交易期权的六种方式中最常用、最安全、最保守的操作方式。就其本身而言，没有风险，因此证券商一般都会允许交易。每个手里握有股票的投资人都应对这一安全的期权交易方式有所了解，不妨随时用一下。

所谓“covered（有保）”就是你在出售某购股权时手中持有该购股权所代表的相同数量的股票（underlying stock）。这样一但你被要求出售股票，你只是把手中现有的股票交出去就是了，无需承担市场上的风险。

你在想卖掉手中的股票时，不妨用covered calls增加一些额外的收益。

我们还以CAT和下面这个价位表举例。



假设你现在手中有100股CAT，当前的价格是$101，你打算涨到$105时卖掉，以后CAT再会涨多少也不操心了。于是你可以卖一个九月份到期的价位为105的call，先每股得款$1.23。在九月份第三个星期五闭市时，如果CAT涨到$105以上，证券商将自动把你手中的CAT以$105的价格出售。这样你不但得到了$105，还加上卖call得到的$1.23。也就是说你每股得款$106.23。

如果在到期日CAT没有达到105的价位，你与卖方的期权合约便失效作废，于是你白白得到了$123。而你手中的100股CAT安然无恙，你可以接着继续卖下月到期的105 covered call，如此继续下去，直到你把CAT在$105卖掉为止。也许到那时你已经利用你手中的CAT卖出几次calls了。

当然你也可以直接选择其他月份到期的call。譬如十月的105 call是$1.79，而不是九月的$1.23。合约的期限越长，价格就越贵，因为有time value。

你也可以选择其他价位。譬如九月到期的110，premium是$0.43，比105的$1.23少一些，但卖出时每股多了五块钱。假如你无意急着撒手卖掉你的CAT，只想利用它买点call赚一点，便可以选择价位高一些，即使真的被叫到，也没有损失。

如果你担心CAT会下跌，但又不情愿马上售出手中的股票，可以选择卖in-the-money call。例如卖九月的95，每股得款$6.75。如果在到期日时CAT只是部分下跌而未及$95，你可以得到premium的一部分。如果跌过$95，你便得到premium的全部，以此冲抵手中CAT跌价的损失。

covered call的缺点在于它的保守性。如果你在买covered call之后一飞冲天，达到$160或$260也与你无关了，因为你已经把售价锁定在$105或其他某个价位上。所以如果你喜欢长期持有股票，任它自己看涨，期待将来有大收获，我倒不建议过分使用卖covered call这种短线炒作的投资方式。

covered call的另一个缺点是延迟了投资人的随机应变。如果你需要马上售出手中的CAT，你必须先买回期权以解除合约，然后才能出售股票。

上面的价位表只是举例，价格随时都在变化。买卖期权与买卖股票一样，也可以用market price（市场价格）即时成交或用limit price（指定价格）待价而沽。在买或卖期权之后，视情况的需要，你不必一直等到合约到期，可以随时卖出或买回期权提前解除合约，承担损失或获取盈利。

从上面的价位标上可以看到一栏叫bid，另一栏叫ask。就是卖出价和买进价。买价高一些，卖价低一些。中间的差价（spread）就是交易商赚取的利润。一般来讲，期权的spread比股票的spread要大些，这是因为期权的流通性不如股票，而且有时交易商需要承担time value的损失。如果你使用market price出售期权，交易商必须当时交易给你，而不是先找到买方再进行交易。这样一旦找不到买方，交易商就只好自行消化。这当然就不是你操心的范围了。所以有时spread很大，尤其是接近到期日时。因此我建议大家在交易期权时尽量使用limit price，少用market price。


三、sell naked call 出售无保购股权

顾名思义，裸call就是你在手中没有CAT的条件下出售CAT的期权，纯粹以赚取premium为目的。

裸call的风险很大。如果你卖了价位在105的裸call，而CAT一飞冲天，达到$160或$260，由于你手中没有股票，你必须用高价在市场上购买CAT，然后在$105出售以履行合约。裸call的利润是有限的，最多是premium的全部；而损失是无限的，因为理论上CAT可以涨到天上去。

因此证券商对裸call的批准很严格，要看你是否有足够的经验、知识和资本才允许你进行交易。因为如果你一旦无力履行合约，在你的帐户中留下烂摊子，证券商就面临风险承担。

不像covered call有手中的股票作保，naked call必须在账户里有足够的现金或其他股票作抵押。如果出现抵押金不足的情况，证券商会要求你补充资金或了结合约。如果你不理会，证券商会强制了结合约。

卖裸call的另一个目的是投资人有意卖空股票时增加卖空的价格。基本理念是投资人不看好CAT，认为它会跌，于是在105或其他价位卖call。如果CAT真的下跌或没有涨到105，就赚取premium。如果涨到105，就在那个价位买空。但如果CAT未入你所愿下跌而是一路疯涨上去，你就有麻烦了。

下集再介绍售股权（put）部分。

[被禁止的用户]

shawcable 写道:

jys_didan 写道: 贴出你们的战绩出来，用事实说话。 惭愧惭愧，初学阶段，连惨败的战绩都没有 :lol: ， 原作者在文学城贴了他的交易截图，上半年赚了28万美金，他还觉得表现“平庸”，拿不出手，我是觉得太匪夷所思了，我这辈子永远做不到。

这很难学的，如果一定要学，你必须和那个人同住同工作，观察每个细节，每分每秒。你不实际参与，很难

[shawcable]

四、buy put 购买售股权

买售股权与买购股权正相反。买call是期待underlying stock涨过strike price，然后要求卖方按照低于市场价格的预定价位出售股票，从而获利；而买put是期待underlying stock跌过strike price，然后要求卖方按照高于市场价格预定价位购买股票，从而获利。

我们还用CAT和下面的价位表举例。



如果你期待CAT下跌，在九月到期的95价位上买代表100股CAT的一个put，每股价格为$0.83，共支付83元。如果在九月的第三个星期五闭市前CAT跌到$95以下，例如跌到$90。那么你便要求卖方以高于市场价格的$95购买你的CAT。于是你的CAT的每股获利是：$95 – $0.83 - $90 = $4.17。如果CAT在期限内没有跌到$95以下，那你就白白损失了你先前支付的$83。

买put与直接卖空股票的交易动机是一样的，就是看跌。较之直接卖空股票，买put的缺点是你必须事先支付额外成本，即购买put的premium。但与此同时它又具有三个优点。

一是卖空股票是先向证券商借股票卖掉，期待日后下跌时再低价买回归还。因此你借股票又看证券商有无存货，证券商便可以以无存货为理由拒绝你的卖空交易。而直接买put便不存在这一问题。

二是卖空股票时你需要借股票，这就需要你的帐户上有足够的资金或其他股票作抵押。而买put只要你有那83元买premium即可。

三是卖空股票有无限的风险，因为理论上股票可以涨上天。如果你在$101卖空CAT，日后CAT涨到$160或$260，你就面临巨额亏损。而买put最大的损失是将作为premium的83元全部打了水漂。

买put的另一个作用是保护你手中所持有的股票。例如你手中有CAT的股票，你打算继续持有，希望它持续涨势，但同时你又担心它会下跌，买put等于给你的股票上一份保险。这是专业投资人和共同基金也常用的策略，尤其是面临公司财务报告发布之际。

举例来说，你手中持有的CAT今天的价格是$101。下午四点闭市之后CAT将发布季报。季报是好是坏呢？局外人很难知悉。也许有天大的利多，也许要引爆地雷。你不打算在季报之前卖掉CAT而失去可能的好机会。于是在95价位上花83元买一个put。如果第二天CAT涨到$120，你作为保险所支付的$83也只不过是小成本而已。如果第二天CAT大跌，你仅承担$101至$95这一段的损失，所有$95以下的部分均由你购买的put负责打理。这样便减少了损失。

和买call一样，买put需全额现金支付。最大的损失是失去premium的全部。因此很容易得到证券商的批准。

我个人认为，买put最好是小成本买out-of-the-money put。我看不出高成本买in-the-money put有多大必要。这与用有限的资金以达到长线投资的目的的in-the-money call有所不同。

下集再讲put的卖方。

[飞舞的音符]

我被call进去一直还没脱手，一个字“惨”！