[cerberus]

導讀：股市當前的漲勢到底還能走多遠？投資通訊專家、MarketWatch專欄作家赫伯特(Mark Hulbert)指出，至少企業內線人士目前的看法是，漲勢已經到了尾聲，因為他們售出買進自己企業股票的比例已經達到了2007年年初以來的最高點。以下即赫伯特的評論文章全文：

　　最終，企業內線人士還是認為，股市的漲勢將很快要彈盡糧絕了。

　　之所以這樣說，是因為我們發現，他們出售自己企業股票的相對速度已經達到了2007年年初以來所僅見的水平。我想，不必我提醒大家也知道，那時正是大衰退開始的前夜。

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　　毋庸贅言，所謂內線人士，指的就是企業的官員、董事和大股東們。根據相關法規，他們無論何時買入或者賣出自己企業的股票，都必須幾乎立即向證監會遞交備案文件。

　　Vickers Weekly Insider Report就是一份專門分析這些內線人士交易的投資通訊，他們每周都會計算出一個內線人士售出和買入自己公司股票的比率。Vickers提供的數據顯示，過去四十年間，這一內線人士售出買進股票的比率整體而言應該是在2比1到2.5比1。換言之，如果讀數高於這一水平，就意味著企業內線人士的整體立場是看空的，而如果讀數低於這一水平，就意味著他們是看漲的。

　　了解了前面的這一切，我想我有必要提醒各位，在聽到上周的企業內線人士售出買進的比率時，大家最好坐穩了：7.07比1！換言之，企業內線人士每買進一股的同時，他們就要賣出七股還要多。

　　我們上一次看到這樣的數字，還是在2007年2月14日，將近四年之前。

　　當然，必須明確的是，這一比率超過2.5比1的看空水位已經頗有幾周了。大約兩周之前，即我上一次撰文談論內線人士情緒的時候，Vickers的比率是5.29比1.

　　不過，即便如此，也不能完全抹殺牛市從這一無論如何都意味著強大看空趨勢的數字之下曲折求得生存的可能性。之所以這樣說，是因為與過去四十年的平均數據相比，或許對於今天的市場而言，過去十年的平均數據才更有參考意義，因為近年以來，愈來愈多的企業開始將愈來愈多的股票和期權等成分引入了員工的薪酬計劃，不必說，伴隨企業內線人士愈來愈多地將這些股票成分兌現，內線售出買進比率的大幅增長也就成了趨勢。

　　那麼，這一比率因為股票薪酬緣故而被人為扭曲了多少呢？密西根大學金融學教授塞漢(Nejat Seyhun)是一位企業內線人士行為研究專家，他估計當前的“正常”內線人士售出買進股票比率應該是6比1到6.5比1.

　　非常遺憾，我們最近的比率數字連這一水位也超過了。

　　那麼，這是否就意味著市場很快就將遭遇下跌行情了？當然不是。

　　事實上，Insider Insights的編輯莫蘭德(Jonathan Moreland)就建議自己的訂戶不要過早地和漲勢說再見，哪怕內線人士的行為最近已經呈現出令人憂慮的趨勢：“經驗已經告訴我們，最好還是暫時按兵不動，直至指數自己顯示出趨勢的變化。哪怕漲勢真的已經走到了晚期，未來可以預見的時間之內，我們也還是有相當的利潤可以期待的。”

　　因此，莫蘭德的結論是，盡管他對趨勢變化的可能性保持高度警覺，但是他仍然堅持進行全額投資。

　　不過，Vickers Weekly Insider Report的編輯科爾曼(David Coleman)似乎並不認同莫蘭德這種“疑罪從無”的判斷。科爾曼的兩個投資組合模型目前平均有60%的部分投入了現金部位，而且他還動用了標准普爾 500指數的看跌選擇權來謀求避險。